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    投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí) 和目標(biāo)價(jià) 12.84 元。我們認(rèn)為中化國際海外并購和國企改革提速的核心邏輯未變，維持增持評(píng)級(jí)。上半年資產(chǎn)減值損失和期貨虧損超過我們的預(yù)期，我們下調(diào)2016-2018 年EPS 至0.32 元、0.46 元和0.56 元（原為0.44、0.54 和0.65 元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 為29/20/18 倍。
    業(yè)績略低于預(yù)期，主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)。（1）2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入196 億元（同比-13%），實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7 億元（同比-53%）；略低于我們的預(yù)期；（2）主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，其中農(nóng)藥、橡膠化學(xué)品、化工新材料及中間體、化工物流、天然橡膠毛利率分別-0.7 個(gè)、+7.3 個(gè)、+4.4個(gè)、+7.1 個(gè)，-0.3 個(gè)、+2.0 個(gè)百分點(diǎn)；（3）但由于資產(chǎn)減值損失2.1億，衍生金融資產(chǎn)虧損2 億（預(yù)計(jì)為套保頭寸，去年同期虧損0.2億），導(dǎo)致業(yè)績低于我們的預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年這兩塊會(huì)有大幅改善。
    中化集團(tuán)精細(xì)化工平臺(tái)，海外并購和國企改革預(yù)期漸強(qiáng)。（1）2016上半年公司完成橡膠加工和橡膠助劑行業(yè)兩單海外并購，7-8 月競(jìng)標(biāo)收購道達(dá)爾旗下Atotech 公司（電子化學(xué)品）失?。? 月30 日公司董事會(huì)決議通過《信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)管理辦法》。我們認(rèn)為公司通過海外并購打造具有全球影響力的精細(xì)化工企業(yè)的思路已更加清晰；（2）寧高寧上任中化集團(tuán)后，我們認(rèn)為公司海外并購進(jìn)程和國企改革（理順股權(quán)關(guān)系、激勵(lì)完善、體制改革）的進(jìn)程會(huì)大幅加快。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外并購和國企改革不及預(yù)期