>> 國泰君安-張裕A(000869)中低檔酒增長乏力,自有進口酒勢頭良好-160901
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閆偉，胡春霞 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：因 經(jīng)濟下行、國產(chǎn)中低檔酒增長乏力，下調(diào) 2016-17 年EPS 至1.54、1.76 元（前次預(yù)測為1.60、1.85 元），下調(diào)目標價至48元（前次預(yù)測為52 元），仍看好自有進口酒長期增長邏輯，維持增持。
業(yè)績略低于預(yù)期。H1 公司營收28 億、7 億元，降3%、7%；Q2 降13%、29%。H1 銷售收現(xiàn)持平，經(jīng)營凈現(xiàn)金流降26%，主因上期部分購買葡萄原料款于本期結(jié)算致現(xiàn)金流出項增多。
中低檔酒受困，自有進口酒增長良好。1）因經(jīng)濟增速下行、大眾消費疲軟，疊加前期高基數(shù)，公司前期主力增長點解百納、普通干紅收入約降3%、12%（估算2015H1 增速達15%、20%）；受益于春節(jié)送禮旺季，H1 酒莊酒企穩(wěn)持平。2）低基數(shù)下進口酒業(yè)務(wù)增長良好，預(yù)計富朗多收入2000 萬元、增122%；愛歐于Q1 末正式鋪貨，數(shù)月即實現(xiàn)收入1400 萬元；疊加蜜合花200 萬元收入，估算自有進口酒規(guī)模已與代理酒相當。3）白蘭地主力市場廣東略有下滑，但福建、江蘇、山東等地貢獻明顯，全國化推進下整體收入增4%，實屬不易。
4）毛利率降約1pct，主因具較高毛利且體量較大的解百納遭遇下滑；銷售費用率升1pct，主因公司調(diào)整考核體系，加大銷售人員激勵。
自有進口酒有望持續(xù)發(fā)力，期待Q3 在低基數(shù)下恢復(fù)增長。2015 年中秋公司銷售欠佳（Q3 收入降3%），渠道調(diào)研當前旺季鋪貨正常，疊加富朗多、愛歐等進口酒發(fā)力，Q3 有望在低基數(shù)下實現(xiàn)正增長。
核心風險：行業(yè)競爭加劇、海外并購及進口酒品牌推廣不達預(yù)期。
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