>> 信達(dá)證券-萬馬股份（002276）主營業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，加速新能源產(chǎn)業(yè)布局-160901
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，劉強(qiáng) |
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點(diǎn)評：
主營業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，期間費(fèi)用增加拖累公司業(yè)績。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.34 億元，同比增加11.67%，主營業(yè)務(wù)毛利潤5.18 億元，同比增加22.74%，毛利率為19.24%，相比上年同期增加1.91 個百分點(diǎn)。其中，電力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.32 億元，同比增加13.04%，毛利率為20.54%，同比增加3.77 個百分點(diǎn)；通信產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元，同比增加12.55%，毛利率為24.93%，同比減少0.95 個百分點(diǎn)；高分子材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.14 億元，同比增加8.07%，毛利率為15.21%，同比降低2.21 個百分點(diǎn)；貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.04 億元，同比減少9.45%，毛利率8.94%，同比增加8.04 個百分點(diǎn)。由于上半年公司加大新能源板塊的研發(fā)投入和市場開拓，使得期間費(fèi)用為4.02 億元，同比大幅增加131.62%，期間費(fèi)用率由上年同期的12.47%上升至14.69%，拖累公司業(yè)績小幅下滑，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比減少4.47%。
加碼新能源投資，實(shí)現(xiàn)充電各環(huán)節(jié)全網(wǎng)絡(luò)布局。公司依托萬馬新能源（制造）、愛充網(wǎng)（網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營）、新能源投資（投資），實(shí)現(xiàn)“智能設(shè)備制造+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營+投資建設(shè)充電網(wǎng)”的充電各環(huán)節(jié)全網(wǎng)絡(luò)布局。上半年，新能源投資公司先后在江蘇、武漢、北京、寧波、上海、福州、深圳等地設(shè)立9 家地方投資公司，有選擇地開展各地區(qū)充電樁的投資建設(shè)，并相繼承建廈門、福州、杭州蕭山、上海浦東等機(jī)場新能源充電樁項(xiàng)目。愛充網(wǎng)建成智能充電示范站，集屋頂光伏發(fā)電、儲能、新能源汽車充電、4G 共享、洗車、休閑VIP 室等綜合充電服務(wù)功能于一體。萬馬新能源上半年在南京、 深圳分別成立研發(fā)中心，專注車載充電機(jī)、高效率小體積充電模塊的研發(fā)。組建營銷中心，成立7 個銷售大區(qū)，并進(jìn)一步充實(shí)售后服務(wù)力量，被評為“2016 中國充電樁十大品牌”。
“一體兩翼”全面布局，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司依托線纜業(yè)務(wù)為主體，以新能源、新材料為兩翼進(jìn)行大力發(fā)展，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電力產(chǎn)品、高分子材料、通信產(chǎn)品的全面布局。電纜本部上半年實(shí)現(xiàn)銷售實(shí)物量較上年同期增長 23.98%，防火電纜經(jīng)過2 年的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品系列化，年銷售過億元。高分子材料上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.14 億元，同比增加8.07%，新產(chǎn)品立項(xiàng)20 個，完成11 個，專利申請完成授權(quán)11 項(xiàng)。
非公開發(fā)行加碼新能源和高分子材料。公司近期發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票不超過10,500 萬股（含10,500 萬股），募集資金不超過125,800 萬元，用于建設(shè)“I-ChargeNet 智能充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（一期）”、“年產(chǎn) 56,000 噸新型環(huán)保高分子材料項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動資金。“I-ChargeNet 智能充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”計(jì)劃未來2 年內(nèi)在杭州、寧波、湖州等地完成23,000 個充電樁的建設(shè)，并利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)形成新能源汽車智能充電網(wǎng)絡(luò)體系。目前，該增發(fā)尚未獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，具有一定不確定性。
盈利預(yù)測與評級：不考慮增發(fā)公司的非公開發(fā)行項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司16～18 年?duì)I業(yè)收入分別為81.27、94.87、110.27億元，同比增長18.70%、16.74%、16.22%，歸母凈利潤3.19、3.93、4.73 億元，同比增長17.44%、23.06%、20.42%，以公司當(dāng)前股本9.39 億股計(jì)算，EPS 分別為0.34、0.42、0.50 元，對應(yīng)8 月31 日收盤價（18.57 元）的市盈率分別為55、44 和37 倍，維持“增持”評級。
股價催化劑：充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；電網(wǎng)招投標(biāo)中標(biāo)超預(yù)期；行業(yè)整合力度加大。
風(fēng)險因素：1、電網(wǎng)投資低于預(yù)期；2、充電設(shè)施等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期； 3、應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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