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分業(yè)務(wù)方面，電力產(chǎn)品(電線電纜等)實(shí)現(xiàn)收入35.17 億元（+6.37%），高分子材料產(chǎn)品（線纜材料）實(shí)現(xiàn)收入14.42 億元（+11.89%），通信產(chǎn)品（光纜、網(wǎng)絡(luò)線等）實(shí)現(xiàn)收入6.98 億元（+19.77%），貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入（包含充電樁業(yè)務(wù)）11.63 億元（+77.71%）。公司2015年銷售/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率分別為4.93%/0.56%/4.82%，分別變動0.90/-0.32/-0.40個(gè)pct；公司2015 年綜合毛利率14.86%，同比上升0.18 個(gè)pct。
    ■深耕電線電纜領(lǐng)域多年，國網(wǎng)中標(biāo)數(shù)居行業(yè)前列：萬馬是國內(nèi)少有的擁有完整線纜產(chǎn)業(yè)鏈的綜合線纜供應(yīng)商，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于配網(wǎng)、建筑、通信、安防、風(fēng)電等多個(gè)領(lǐng)域。公司已擁有500kV 交聯(lián)電纜立式生產(chǎn)線4 條，產(chǎn)能充足，2015年在國網(wǎng)各類招標(biāo)項(xiàng)目中共中標(biāo)5.19 億元，穩(wěn)居行業(yè)前列，并牢牢占據(jù)國內(nèi)35kV及以下中低壓電纜絕緣料行業(yè)龍頭地位。2016 年，國網(wǎng)計(jì)劃投資4390 億元建設(shè)電網(wǎng)，較2015 年計(jì)劃投資額增加4.47%，可以預(yù)見，公司將持續(xù)受益于國網(wǎng)的大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)。此外，據(jù)能源局預(yù)計(jì)，“十三五”時(shí)期，我國光伏電纜市場將保持33.75 萬千米~45 萬千米的年需求量，船用電纜、汽車電線等特種電纜，更以每年上萬千米的速度增長。作為我國電線電纜行業(yè)龍頭，公司望持續(xù)受益。
    ■高分子技術(shù)先進(jìn)，積極向智能智造轉(zhuǎn)型：公司新材料產(chǎn)品主要涉及線纜材料、彈性體材料和改性材料三方面。2015 年萬馬高分子實(shí)現(xiàn)SAP 順利上線，在同行中率先將物聯(lián)網(wǎng)管控技術(shù)運(yùn)用于電纜生產(chǎn)。其研發(fā)的熱塑性彈性體（TPE）廣泛應(yīng)用于汽車、醫(yī)療、體育等行業(yè)，據(jù)研究機(jī)構(gòu)史密斯瑞華報(bào)告顯示，全球TPE的消耗從2013 年的370 萬噸增長到了2015 年的420 萬噸，預(yù)測到2020 年將增長到550 萬噸，我國彈性體行業(yè)也隨著新能源車的跨越式增長迎來發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，近年來我國改性塑料行業(yè)發(fā)展迅猛，產(chǎn)量和消費(fèi)量年均增長分別達(dá)到20%和15%，利潤總額、利稅總額年均增長16%左右。公司高分子技術(shù)先進(jìn)，生產(chǎn)的“高壓電纜（110kV）超凈XLPE 絕緣料”、特種PVC 電纜料以及彈性體系列產(chǎn)品為公司打入新能源汽車、充電樁、消費(fèi)電子、高端裝備等市場提供了堅(jiān)實(shí)后盾。
    ■充電樁行業(yè)熱情高漲，公司積極布局全國市場：2015 年公司充電樁業(yè)務(wù)收入主要來自于子公司萬馬新能源，其實(shí)現(xiàn)收入7025.6 萬元（主要系國網(wǎng)中標(biāo)近5000萬訂單），凈利潤1166.2 萬元（2014 年僅有3423 萬）；目前我國充電樁市場目前政策環(huán)境佳，“有車先有樁”大趨勢不會改變。隨著各地對充電設(shè)施建設(shè)投入加大，充電裝備市場即將迎來建設(shè)加速期，能源局規(guī)劃2016 年各類充電設(shè)施投資300 億元。公司致力投資建設(shè)輻射全國的充電樁網(wǎng)絡(luò)，投資完畢后采用移交或持續(xù)運(yùn)營等靈活方式回收投資；并保證無論何種方式，投資充電樁的后續(xù)運(yùn)營數(shù)據(jù)均納入公司已有的愛充網(wǎng)絡(luò)平臺，旨在打造“智能設(shè)備制造+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營+投資建設(shè)充電網(wǎng)”的業(yè)務(wù)閉環(huán)；公司旗下的愛充網(wǎng)先后與16 個(gè)省30 個(gè)城市及眾多行業(yè)公司開展合資合作，是國內(nèi)領(lǐng)先的充電運(yùn)營平臺，未來“投資+制造+運(yùn)營”業(yè)務(wù)鏈形成，公司望實(shí)現(xiàn)充電網(wǎng)絡(luò)大生態(tài)圈夢想，掘金潛力無窮的充電樁市場。公司同時(shí)稱若定增項(xiàng)目落地計(jì)劃在未來2 年內(nèi)，在杭州、寧波等地完成23,000 個(gè)充電樁的建設(shè)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.36 元、0.46 元、0.55元，按照300 億市值估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.9 元，維持“買入-A”投資評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車政策低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)