>> 中銀國際-開元儀器（300338）收購恒企教育、中大英才，打通線上線下非學歷職教-160902
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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作者： |
曠實 |
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點評：
1.傳統(tǒng)主業(yè)承壓，外延布局非學歷職業(yè)教育
開元儀器主營業(yè)務為煤質檢測儀器設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括煤質化驗儀器、煤質采樣設備和煤質制樣設備。近年收到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，煤炭行業(yè)景氣度低迷，公司收購恒企教育、中大英才，布局線上線下非學歷職業(yè)教育領域，提升公司盈利能力。從收購估值的角度，相對16年業(yè)績承諾，公司收購恒企教育的估值為15倍，收購中大英才的估值為17.3倍。兩個教育標的協(xié)同效應明顯，主要體現(xiàn)在：（1）非學歷職業(yè)教育的課程的重疊與互補；（2）整合線上線下教學資源，有望實現(xiàn)“面授+在線”相結合的教學模式；（3）實現(xiàn)流量互導。
2.恒企教育主打會計+IT培訓，直營校區(qū)增速迅猛
恒企教育成立于2013年12月，主要提供會計培訓服務和IT培訓服務（控股子公司多迪科技提供），15年擴展學歷中介業(yè)務，協(xié)助合作大學招生。
公司形成了“直營為主，加盟為輔”的非學歷職業(yè)教育架構，直營校區(qū)擴張迅速，截至2016年3月末，恒企教育在100多個城市設立了173個直營校區(qū)（主要集中在廣東、廣西、四川、湖南、河南等地區(qū)），在30個城市設立了34個加盟校區(qū)（主要集中在貴州、湖南等地區(qū)），多迪科技在多個城市設立了18個直營校區(qū)。恒企教育具有品牌優(yōu)勢，2015年全國校區(qū)會計從業(yè)資格證考試的平均通過率達61.72%，遠高于全國的通過率水平，2015年培訓會計學員數(shù)量達74,098人次（2014年為17,230人次），IT培訓業(yè)務學員數(shù)量達3,725人次（2014年為1515人次）。
恒企教育單位課時營業(yè)收入和ARPU值都呈現(xiàn)上升趨勢，主要是開設課程單價較高的課程所致。15年直營校區(qū)單位課時營業(yè)收入24.95元，同比增長40.2%，加盟校區(qū)25.68元。15年ARPU值達到3,155元，同比增長70.7%，其中IT培訓ARPU值1.84萬元，同比增長18.8%。隨著業(yè)務的擴張，教師數(shù)量相應提升，15年底擁有983位教師，其中專職占比58.29%，兼職占比41.71%。
2015 年，恒企教育實現(xiàn)營業(yè)收入2.86 億元，同比增長1,177%，主要是校區(qū)數(shù)量（直營41 增至191，加盟9 增至40）+學員數(shù)量+ARPU 值大幅增長所致，其中會計培訓收入1.77 億元，同比增長1031%，IT 培訓收入6,658 萬元，同比增長888%。從盈利情況看，會計培訓毛利率超過70%，IT 培訓毛利率在54%左右，2015 年，公司綜合毛利率為70.5%。
根據(jù)恒企教育的業(yè)績承諾，2016 年扣非后凈利潤不低于8,000 萬，2016 年和2017 年扣非后凈利潤累計不低于18,400 萬，2016-2018 年扣非凈利潤累計不低于31,920 萬元。假設恰好完成業(yè)績承諾，2016-2018 年凈利潤增速將達到279%、30%、30%，從2016 年1-3 月的業(yè)績情況看，恒企教育大概率能夠完成業(yè)績承諾。 3.中大英才坐擁龐大線上流量入口，在線課程培訓為主要收入來源
中大英才成立于2010年3月，主要提供的服務包括在線課程培訓、圖書銷售、學習卡銷售、媒體廣告。在線培訓課程涉及建筑工程、財經(jīng)金融、醫(yī)藥衛(wèi)生等領域，課程類型分為自制和第三方提供；圖書銷售主要是向出版社采購職業(yè)考試相關的考試輔導書籍及考試教材，以零售和隨課程贈送的方式提供給學員；學習卡銷售是將固定金額的學習卡以一定折扣銷售給代理商，用戶向代理商購買后可以支付中大網(wǎng)校課程；廣告業(yè)務分為廣告聯(lián)盟（CPC方式）和課件聯(lián)盟（CPS方式）。
中大英才具有強大的渠道資源。線下通過部分考試項目報名審核進行現(xiàn)場宣傳、舉辦考情分析會及合作出版圖書中加帶宣傳頁或學習卡、等方式進行推廣。線上與百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立了良好的合作關系，擁有百度教育、百度阿拉丁、百度傳課、百度文庫、騰訊直播課堂、淘寶教育、360搜索、神馬搜索等流量入口。公司付費用戶的數(shù)量提升明顯，增量主要來自于互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量導入，15年付費用戶2.87萬人，同比增長41.4%。2016年1-7月，中大英才自有平臺ARPU值月523元，下降較多，主要是推出為獲取更多用戶數(shù)據(jù)，推出營銷性質的低價或免費課程所致。
2015年，中大英才實現(xiàn)營業(yè)收入3,056.48萬元，同比增長49%，其中，主要收入來源在線課程培訓業(yè)務增速顯著，實現(xiàn)收入2,742.67萬元，同比增長41%。從盈利能力看，在線課程培訓毛利率維持在75%左右，學習卡銷售毛利率在97%以上，2015年公司綜合毛利率73.5%。中大英才的授課模式為錄播，因此需要更新課程時才聘請老師重新錄課程視頻，以兼職老師為主，15年教師數(shù)量73人，其中僅1人為專職教師。
根據(jù)中大英才的業(yè)績承諾，2016 年扣非后凈利潤不低于1,500 萬，2016
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