>> 首創(chuàng)證券-國泰君安（601211）老牌券商實力雄厚，發(fā)展全面業(yè)界翹楚-160901
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
邵帥 |
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從基本面上來看，公司各項財務(wù)指標(biāo)仍處于行業(yè)領(lǐng)先位置?？傎Y產(chǎn)規(guī)模達到4158.89 億元，凈資產(chǎn)達到1028.41 億元，兩項指標(biāo)均排名行業(yè)第三；上半年公司營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模排名均位居行業(yè)第二。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：提升綜合金融服務(wù)能力鞏固龍頭地位上半年市場成交清淡和行業(yè)傭金費率持續(xù)低位運行的背景下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比下滑59.42%至63.99 億元， 在總營收中的占比由去年末的64.47% 下降至46.69%。其中，手續(xù)費及傭金凈收入更是同比減少58.08億元，降幅達46.34%。
雖然收入慘遭腰斬，但是公司依然通過制定分類傭金策略，搭建矩陣式管理架構(gòu)，提升了綜合金融服務(wù)能力，鞏固了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢地位。其中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入較去年行業(yè)排名上升一位至第一；股票基金交易額上繼續(xù)保持行業(yè)第三。
自營業(yè)務(wù)：堅定轉(zhuǎn)型非方向性投資應(yīng)對市場風(fēng)險公司自營部門上半年受市場行情影響僅實現(xiàn)營收11.81 億元，同比大幅下降72.57%。公司秉持穩(wěn)健審慎的投資思路，堅定轉(zhuǎn)型非方向性投資以應(yīng)對市場投資風(fēng)險。固定收益業(yè)務(wù)捕捉交易性機會，通過運用利率互換和國債期貨對沖工具獲取非方向性盈利；衍生品業(yè)務(wù)通過運用跨期、跨品種多策略獲取絕對收益；權(quán)益投資持續(xù)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)；FICC 類業(yè)務(wù)繼續(xù)探索新的業(yè)務(wù)模式。
投行業(yè)務(wù)：嚴(yán)控項目風(fēng)險，承銷業(yè)績突出
公司投行業(yè)務(wù)上半年將嚴(yán)控項目風(fēng)險作為工作重心，完成主承銷家數(shù)164 家，證券承銷總金額達到2242.05 億元，較去年同期大幅增長134.25%，排名行業(yè)第三。尤其是在公司債的承銷方面，上半年公司累計承銷85 家公司債，募資規(guī)模達到908.75 億元，同比激增24 倍。突出的承銷業(yè)績也為公司帶來了豐厚的業(yè)務(wù)收入，上半年公司投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.66 億元，較去年同期增長45.47%，超越自營業(yè)務(wù)成為公司第二大營收來源。
資管業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型主動管理提升業(yè)務(wù)毛利率水平公司資管業(yè)務(wù)上半年管理客戶資產(chǎn)規(guī)模達到6492.92 億元，其中，主動管理型產(chǎn)品規(guī)模達到2286.62 億元，占比達到35.22%，排名行業(yè)第三位。主動管理型產(chǎn)品占比的提升，使資管業(yè)務(wù)的毛利率水平同比大幅提升31 個百分點達到70.65%，推動公司資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.60 億元，同比增長36.40%。
信用業(yè)務(wù)：強化客戶管理，授信規(guī)模穩(wěn)中有升公司信用業(yè)務(wù)上半年加強客戶適當(dāng)性管理，深度挖掘業(yè)務(wù)發(fā)展空間。其中，兩融余額受市場行情影響，較去年末下降28.14%至468.42 億元。公司始終以“逆周期調(diào)節(jié)”為核心發(fā)展全鏈條風(fēng)險管理模式，通過提升服務(wù)能力挖掘業(yè)務(wù)發(fā)展空間；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)堅持“審慎積極”的發(fā)展戰(zhàn)略， 業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長， 期末質(zhì)押待回購余額達到438.96 億元，較去年末增長30.48%，市場排名上升至第三位。
溢價出售海際證券獲取非經(jīng)營性收益
公司于2014 年收購上海證券51%的股權(quán)，上海證券成為國泰君安控股子公司。為解決同業(yè)競爭問題，按照監(jiān)管要求公司于2015 年9 月份掛牌轉(zhuǎn)讓上海證券持有的海際證券66.67%的股權(quán)，評估資產(chǎn)價格為4.06 億元。隨后在2015 年12 月份由貴陽金控以30.11 億元報價成為該部分股權(quán)的受讓人，并于2016 年3 月份正式完成工商變更登記。在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司以6.4 倍的溢價售出控股子公司旗下的海際證券，不僅整合了集團金融資源，符合了“一參一控”的監(jiān)管要求，還獲取了豐厚的溢價回報，增加了26.05 億元營收，占總營收的比例約為19%。
投資建議
公司2016 年上半年經(jīng)營業(yè)績雖然同比下滑，但是各項業(yè)務(wù)仍處于同業(yè)前列，投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)市場占有率穩(wěn)步提升，經(jīng)營效率進一步提高。作為實力雄厚的老牌券商，公司業(yè)務(wù)發(fā)展全面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)地位鞏固。
公司連續(xù)9 年被評為AA 級券商，市場競爭優(yōu)勢明顯。
在當(dāng)前時點下，公司PB 在同業(yè)中最低僅為1.49 倍，安全邊際凸出，未來我們看好公司業(yè)績回暖帶來的估值修復(fù)空間。
風(fēng)險提示
資本市場下行壓力加大，行業(yè)監(jiān)管力度超出預(yù)期。
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