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公司于 15 年 9 月 11 日公布三年期增發(fā)預(yù)案，當(dāng)年9 月 30 日通過(guò)股東大會(huì)決議，目前增發(fā)仍在推進(jìn)過(guò)程中?？紤]到一年有效期即將到來(lái)，不排除公司加快增發(fā)進(jìn)度（甚至最后時(shí)刻過(guò)會(huì)）的可能性。公司此次增發(fā)包括收購(gòu)曹建投 67%股權(quán)及后續(xù) PPP 項(xiàng)目、投資京唐鋼鐵二期項(xiàng)目。一旦增發(fā)落地，意味著公司正式向非鋼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，園區(qū)開(kāi)發(fā)將成為轉(zhuǎn)型發(fā)展第一步。
    大集團(tuán)小公司，鋼鐵國(guó)企改革/轉(zhuǎn)型首選。
    近期，寶武停牌合并并列入國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)、華菱注入金融與節(jié)能資產(chǎn)等鋼鐵相關(guān)國(guó)企改革與轉(zhuǎn)型事件不斷。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)是國(guó)企改革重要領(lǐng)域，國(guó)有資本投資公司及資產(chǎn)置換/注入等為首選。首鋼作為典型的大集團(tuán)小公司，同時(shí)也是北京國(guó)資委旗下規(guī)模最大的公司之一，其未來(lái)改革/轉(zhuǎn)型邏輯較為充分。
    公司管理層 15 年 9 月的公開(kāi)表態(tài)：“未來(lái) 3-5 年首鋼會(huì)有超千億元的資產(chǎn)證券化”，此外，北京市《關(guān)于全面深化市屬?lài)?guó)資國(guó)企改革的意見(jiàn)》，“推進(jìn)具備條件的一級(jí)企業(yè)整體上市，到 2020 年國(guó)有資本證券化率力爭(zhēng) 50%以上”。首鋼是在鋼鐵行業(yè)中非鋼資產(chǎn)最發(fā)達(dá)的企業(yè)，總資產(chǎn)超過(guò) 4000 億元，而目前資產(chǎn)證券化率不到 10%。根據(jù)我們梳理，除鋼鐵資產(chǎn)外，首鋼總公司旗下優(yōu)質(zhì)非鋼資產(chǎn)涵蓋了醫(yī)院、環(huán)保、體育、IT、地產(chǎn)、金融、裝備制造等，在國(guó)企改革大背景下，進(jìn)一步資產(chǎn)證券化值得關(guān)注。
    受益行業(yè)盈利復(fù)蘇，擁有不錯(cuò)彈性。三季度以來(lái)板材噸毛利維持在 400-500元/噸，測(cè)算三季度板材平均盈利好于二季度，相關(guān)板材類(lèi)鋼企三季度利潤(rùn)將維持較高水平。公司前期完成資產(chǎn)置換后持有鋼鐵權(quán)益產(chǎn)量 1550 萬(wàn)噸（含京唐二期），是鋼鐵上市公司中板材及冷軋占比最高的公司之一，受益京唐鋼鐵置入以及行業(yè)盈利復(fù)蘇，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升，全年業(yè)績(jī)也值得期待。同時(shí)，公司噸鋼市值、每股鋼產(chǎn)量均位于鋼鐵股前列（剔除北汽股權(quán)后），擁有不錯(cuò)彈性。。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.22元、0.29元、0.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為25 倍、19倍、14倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。