>> 國泰君安-中國巨石(600176)巨石系列深度報告之三：中國巨石VS福耀玻璃：通往偉大之路-160914
| 上傳日期： |
2016/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為巨石正在玻纖行業(yè)演繹福耀玻璃式的成長路徑。我們預(yù)測2016 年巨石業(yè)績增幅為60%，對應(yīng)凈利近16 億元，大幅高于WIND 一致預(yù)期，公司價值被嚴(yán)重低估，未來有望估值業(yè)績雙升。維持2016-18 年EPS0.65、0.77、0.92 元，維持目標(biāo)價15.11 元，維持“增持”評級。
全世界最一流的成本生產(chǎn)全世界一流的產(chǎn)品：福耀和巨石毛利率均顯著超越同儕，發(fā)展初期兩者曾享人口紅利，現(xiàn)皆從勞動密集成功轉(zhuǎn)型智能制造，巨石2007 年至今產(chǎn)能翻倍增長員工數(shù)卻下降近1000人（但技術(shù)人員數(shù)量翻倍），自動化率和效率大幅提升；產(chǎn)品福耀除了汽車前擋玻璃外，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 等產(chǎn)品；同樣，巨石從E6 至E7、E8 玻璃配方、關(guān)鍵技術(shù)浸潤劑實現(xiàn)突破、設(shè)備完全自產(chǎn)等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端風(fēng)電、汽車、航空拓展至世界一流。
產(chǎn)品賣到全世界，從生產(chǎn)端聚集到向客戶靠近。國外建廠實現(xiàn)綜合成本小于國內(nèi)直接出口，戰(zhàn)略上向客戶靠近抓住廣大的海外需求（約是國內(nèi)4 倍）；福耀從中國到歐洲再入北美，打開成長空間；巨石埃及二條線亦落地，2018 年美國南卡線將建成，走出類似擴(kuò)張路線。
估值提升：實際控制人中建材改革此時正在提速，我們認(rèn)為巨石或?qū)⒊蔀樾录瘓F(tuán)的復(fù)合材料/新材料整合平臺，進(jìn)一步打開成長空間。
風(fēng)險提示：海外建廠進(jìn)度和效果低于預(yù)期、原料成本大幅上升。
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