>> 華創(chuàng)證券-中際裝備（300308）收購蘇州旭創(chuàng)，光器件再添生力軍-160919
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2016/9/20 |
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作者： |
束海峰 |
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中際裝備傳統(tǒng)業(yè)務主要從事電機定子繞組制裝備的研發(fā)、設計、制造、銷售及服務，近三年來公司營收增長平穩(wěn)，但利潤有所下滑。
2. 蘇州旭創(chuàng)，高速光器件制造商，手握核心客戶資源
蘇州旭創(chuàng)成立于2008 年，是全球領先的高速光通信模塊供應商，研發(fā)、設計、制造并銷售的高端光模塊（10G/25G/40G/100G/100G 以上）。專注于開發(fā)大容量、小型化、低功耗、低成本的光模塊，為云計算、數(shù)據(jù)中心、下一代網(wǎng)絡、無線接入等領域提供更好的解決方案。蘇州旭創(chuàng)在2014 年5 月與Finisar 簽署《專利許可協(xié)議》，獲得了Finisar 及其關聯(lián)方擁有的一系列與光電收發(fā)模塊相關專利許可。
近一年來，蘇州旭創(chuàng)擁有如Amazon、Google、華為、中興康訊、華三等優(yōu)質客戶，從客戶層面證明了公司產(chǎn)品研發(fā)能力。
3. 明星高管陣容，研發(fā)持續(xù)投入，對賭業(yè)績穩(wěn)步增長
蘇州旭創(chuàng)董事長龔行憲博士是硅谷著名華人企業(yè)家、創(chuàng)投家和光電行業(yè)領導者。創(chuàng)始人劉圣博士曾就職于Agere System、Pine Photonics、Opnext 等北美光電企業(yè)，同時是國家千人計劃特聘專家。其余高管均在光通信行業(yè)有十年以上工作經(jīng)驗，高管陣容豪華。
公司歷年來注重研發(fā)投入，近2 年以來保持研發(fā)費用占營收比例基本超過8%，并維持穩(wěn)步增長態(tài)勢。
蘇州旭創(chuàng)近年來收入穩(wěn)步增長，2015 年歸母凈利潤達到1.1 億元。14-15 年凈利率和ROE 分別在8%和18%以上。同時蘇州旭創(chuàng)承諾16-18 年扣非后歸母凈利分別為1.75 億、2.11 億、2.83 億元。對賭業(yè)績穩(wěn)步增長。
4. 實際控制人參與配套資金認購，募投項目大幅擴充產(chǎn)能
公司募集配套資金5 億元，其中上市公司實際控制人王偉修大額認購2.9 億元，價格為13.55 元/股，鎖定期3 年。
募集資金主要投入光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線建設項目和光模塊自動化生產(chǎn)線改造項目。前者將新增光模塊300 萬只產(chǎn)能，后者將新增光收發(fā)模塊230 萬只產(chǎn)能。
目前蘇州旭創(chuàng)主要產(chǎn)品為10G SFP+,10G XFP, 25G SFP28, 40G QSFP+, 100G CFP4/QSFP28 等各系列光模塊產(chǎn)品。2015年10G/25G 光模塊產(chǎn)能為115 萬只，40G/100G 產(chǎn)能為56 萬只。相對2014 年，高速光模塊產(chǎn)能大幅增長。
5. 投資建議：
公司重大資產(chǎn)重組成功實施后，新興業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務將形成互補，實現(xiàn)公司兩輪驅動的發(fā)展。我們看好光模塊未來受益于下游寬帶到戶以及流量持續(xù)爆發(fā)帶來的增長，給予2016-2018 年備考盈利預測EPS 分別為：0.82、1.02元,1.40 元，對應PE 為32X，26X，19X，首次覆蓋，給予推薦評級。
6. 風險提示：
- 收購過會風險
- 市場競爭風險
- 技術替代風險
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