>> 中銀國際-首開股份（600376）險資偏愛、價格有底、未來有看點-160923
| 上傳日期： |
2016/9/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪 |
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鑒于銷售超預(yù)期，我們分別將公司16-18 年每股收益預(yù)期小幅向上調(diào)整為0.87、1.12 和1.67 元，目前NAV 折價28%，維持目標(biāo)價16.85 元，重申買入評級。 支撐評級的要點
短期邏輯：安邦后續(xù)或繼續(xù)增持，定增成本11.85 元構(gòu)成強(qiáng)價格支撐。6 月安邦大比例認(rèn)購公司定增，成為第二大股東，持股4.58%，并鎖定一年。鑒于首開16-17 年4.9%的股息率（6 月承諾16-17 年每股分紅0.6 元）、董事會結(jié)構(gòu)友好（公司章程規(guī)定9 人，目前在任6 名，調(diào)整空間較大）、后續(xù)存國改預(yù)期（預(yù)計京內(nèi)國企房企整合和激勵措施推出） 等優(yōu)勢，預(yù)計安邦繼續(xù)增持概率較大。另外，安邦定增成本11.85 元/ 股也構(gòu)成較強(qiáng)的價格支撐，而目前現(xiàn)價12.19 元/股僅較之溢價2.8%， 并年底前險資維護(hù)股價邏輯也同樣適用，強(qiáng)化價格支撐。 中期邏輯：銷售望翻番，預(yù)示后續(xù)業(yè)績高增、籌謀激勵和高分紅兌現(xiàn)。前8 月銷售481 億元，同比增長174%，銷售均價22,444 元/平米，同比增長50%，預(yù)計全年超625 億元，同比增長95%。而銷售量價大增預(yù)示著：1）預(yù)計公司16-18 年三年業(yè)績復(fù)合增速超27%（VS12-15 年的9%）， 目前預(yù)收款已鎖定16-18 年收入的100%、100%和15%；2）公司09 年開始曾推出過兩輪現(xiàn)金激勵，而16 年的銷售量價大增為籌謀激勵方案提供了較好的基礎(chǔ)；3）6 月承諾16-17 年每股分紅0.6 元的分紅方案，而16 年銷量大增將也確保最終該承諾兌現(xiàn)，增強(qiáng)對險資的吸引力。 長期邏輯：京國資房企中整合優(yōu)勢突出，造就京內(nèi)非市場化拿地優(yōu)勢。14 年中，北京國資委曾討論過北京國資委下屬14 家房地產(chǎn)企業(yè)的橫向整合問題，在目前國家倡導(dǎo)國企改革的大背景下，預(yù)計后續(xù)北京國資房企的整合將是一個大趨勢。而首開股份在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤等各項指標(biāo)上面都是遙遙領(lǐng)先于其他家國資房企，整合龍頭優(yōu)勢尤其明顯。若首開最終成為北京國資整合平臺，或?qū)⒃炀推鋸?qiáng)大的京內(nèi)非市場化拿地能力，將獲得更可持續(xù)的發(fā)展。 評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)市場銷售弱于預(yù)期；跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險。
估值
鑒于銷售超預(yù)期，我們分別將公司16-18 年每股收益預(yù)期小幅向上調(diào)整為0.87、1.12 和1.67 元，目前NAV 折價28%，維持目標(biāo)價16.85 元，重申買入評級。
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