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自2010 年勃林格圓環(huán)苗在中國上市以來，到現(xiàn)在國內(nèi)市場(chǎng)上全病毒圓環(huán)疫苗共有32家企業(yè)生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)5 個(gè)毒株，基因工程苗有4 家企業(yè)生產(chǎn)，其中勃林格的圓環(huán)產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)的占有率達(dá)到50%左右。當(dāng)前豬圓環(huán)病毒下游滲透率在30%左右，市場(chǎng)銷售規(guī)模15 億元左右，未來隨著滲透率的提高圓環(huán)產(chǎn)品市場(chǎng)容量可以達(dá)到40 億元左右。目前公司擁有豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗（WH 株，生產(chǎn)文號(hào)13 年6 月獲批，16年1 月?lián)Q發(fā)）生產(chǎn)資質(zhì)，隨著SH 株的獲批，公司圓環(huán)產(chǎn)品將在市場(chǎng)上更具競爭力。
    口蹄疫市場(chǎng)苗強(qiáng)勢(shì)突圍，藍(lán)耳、豬瘟二聯(lián)苗高增長
    口蹄疫苗市場(chǎng)競爭激烈，目前國內(nèi)有7 家廠商具備生產(chǎn)資質(zhì)，并且根據(jù)口蹄疫指定生產(chǎn)企業(yè)的布局控制原則，未來具備生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)會(huì)繼續(xù)增多（但最多不會(huì)超過11家）。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競爭，公司通過升級(jí)生產(chǎn)工藝、加強(qiáng)市場(chǎng)投入，產(chǎn)品品質(zhì)和客戶基礎(chǔ)均有突破，預(yù)計(jì)16 年上半年公司口蹄疫市場(chǎng)苗銷售規(guī)模突破4000 萬元，全年或可觸及1 億元。藍(lán)耳、豬瘟二聯(lián)苗消除了藍(lán)耳病毒的免疫抑制性，并且實(shí)現(xiàn)一針兩防，使用便利。目前僅碩騰、華威特與中牧具備生產(chǎn)資質(zhì)，公司產(chǎn)品已于8 月份率先上市，定價(jià)15.8 元/頭份（終端價(jià)）。作為政策調(diào)整期的明星產(chǎn)品，藍(lán)耳、豬瘟二聯(lián)苗將有效彌補(bǔ)政策調(diào)整公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)17 年銷售規(guī)?？赏黄?000 萬元。
    國企改革進(jìn)程加速，機(jī)制變革開啟增長新引擎
    《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》8 月18 日對(duì)外下發(fā)，試點(diǎn)級(jí)別限制在央企三級(jí)及以下控股企業(yè)（中牧股份是中農(nóng)發(fā)旗下三級(jí)控股企業(yè)），《意見》的下發(fā)為中牧相關(guān)國企改革方案的出臺(tái)掃除政策障礙。同時(shí)，2014 年10 月18日，公司公告承諾在兩年內(nèi)提出中牧股份管理層中長期激勵(lì)計(jì)劃草案，目前公司的兩年之期臨近，我們預(yù)計(jì)公司國企改革進(jìn)程大概率將有新的進(jìn)展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司國企改革預(yù)期不斷改善，預(yù)計(jì)公司2016~18 年EPS 分別為0.77 元、1.00 元、1.29 元。目前16 年動(dòng)物保健行業(yè)估值水平在30 倍左右，我們給予公司37~40 倍估值，對(duì)應(yīng)2016 年目標(biāo)價(jià)區(qū)間為28.49~30.80 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)苗新品推廣不及預(yù)期，下游存欄恢復(fù)不及預(yù)期