>> 申萬宏源-中牧股份(600195)一切向好趨勢不變，積極增持期待騰飛-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)實現(xiàn)每股收益0.1893 元。
兩大原因，三箭齊發(fā)推動二季度業(yè)績高增長。原因1：金達威投資收益大幅增長。金達威為公司持股 25.67%的參股公司，主要從事飼料添加劑、食品添加劑的生產(chǎn)和銷售，上半年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.296 億元， 與上年同比增長 52.27%。貢獻的投資收益為3326 萬元，占公司凈利潤的 23.18%。整體使公司投資收益凈增加1000 萬元。原因2：主業(yè)多點開花?？鄢疬_威影響后，公司主業(yè)業(yè)績增速仍達到23-25%，生物制品（動物疫苗）銷量同比增長8.19%，但毛利率有所下降；新品輩出加上原料成本下降導致獸藥業(yè)務收入增長29.34%，且毛利率增加7.27 個百分點。飼料業(yè)務則受益于生豬養(yǎng)殖存欄規(guī)模筑底回升，上半年銷量增長20%，收入增長16.8%。
萬眾期待的動保業(yè)務看似增長不突出，實則產(chǎn)品結構調(diào)整市場苗重心得以彰顯。有投資者認為公司動保銷量增速不突出，但考慮到招標苗今年整體公司份額的下降（申萬農(nóng)業(yè)預估在8-15%），市場苗增長迅速。以口蹄疫為例，我們測算上半年銷售額在3000 萬元左右（但考慮到財務制度未必全部入賬），全年有望實現(xiàn)7500-8000 萬銷售目標，同比增長在60%以上。
公司已踏上發(fā)展之路，但節(jié)奏和幅度有待新產(chǎn)品驗證及機制松綁。董事長胡啟毅上任以來，公司堅定走上了堅定的市場化轉(zhuǎn)型之路，報告期內(nèi)，公司及控股子公司共取得豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗、鴨坦布蘇病毒病滅活疫 苗、新支流法四聯(lián)滅活疫苗、?？谔阋叨r合成肽疫苗、豬瘟試劑盒等5 個新獸藥證書。在專利方面，公司獲得3 項授權專利，為公司未來發(fā)展奠定堅實基礎。 在技術工藝層面，公司擁有完備的質(zhì)量控制與管理體系。報告期內(nèi)，保山廠口蹄疫滅活疫苗生產(chǎn)線、口蹄疫滅活疫苗懸浮培 養(yǎng)生產(chǎn)線獲得云南省農(nóng)業(yè)廳頒發(fā)的獸藥GMP 證書。口蹄疫產(chǎn)品純化工藝得到提升，攻克了此前最大的難關，銷量暴增可期。但我們?nèi)越ㄗh投資者多給中牧股份一點時間：首先，部分新產(chǎn)品運用了全球罕見的新技術，產(chǎn)品的可靠性需要驗證。公司在前期獲得農(nóng)業(yè)部核發(fā)相應疫苗新獸藥證書的基礎上，經(jīng)農(nóng)業(yè)部審查，準予公司生產(chǎn)高致病性豬繁殖與呼吸綜合征、豬瘟二聯(lián)活疫 苗（TJM-F92 株+C 株）。
該產(chǎn)品由公司與華威特（北京）生物科技有限公司、吉林碩騰共同研發(fā)并擁有生產(chǎn)批號（未來4 家企業(yè)生產(chǎn)銷售）。新產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著擁有如下特征：1）變異毒株免疫效果好；2）藍耳+豬瘟兩大疫病一針多防，降低防疫成本和人員勞動；3）免疫期6 個月涵蓋育肥全環(huán)節(jié)。
該產(chǎn)品上市正逢藍耳、豬瘟苗退出招采的好時機，但該疫苗行業(yè)專家分歧意見較大，申萬不建議對此品種在目前有過高預期，建議預期2 年5000-8000 萬收入；其次是制度松綁。公司近年來在營銷隊伍建設和客戶服務體系優(yōu)化方面進展迅速，市場團隊超過百人，但與招標苗巨大的營銷、服務體系不同，公司與傳統(tǒng)上優(yōu)秀的市場苗企業(yè)仍有差距，有待在激勵機制上松綁，使公司被低估的資源（人力、產(chǎn)品文號、研發(fā)能力、技術儲備）價值得以釋放。好在公司披露，2014 年10 月曾根據(jù)國資委、中國證監(jiān)會、上海證券交易所等相關規(guī)定和要求，在兩年內(nèi)提出中牧股份管理層中長期激勵計劃草案。 截止目前，中牧總公司繼續(xù)履行修改后承諾事項。
投資建議：維持“增持”評級：預計公司16-18 年實現(xiàn)凈利潤2.95/4.1/5.2 億元（維持原盈利預測），EPS0.69/0.95/1.21 元，17 年PE 22 倍，維持“增持”評級。
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