>> 中泰證券-中牧股份（600195）2季度單季利潤增長超過50%，重點(diǎn)配置低估值的拐點(diǎn)品種-160829
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2016/8/30 |
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作者： |
陳奇 |
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公司整體在優(yōu)化運(yùn)行機(jī)制、整合資源進(jìn)行項(xiàng)目攻關(guān)、各領(lǐng)域工藝改進(jìn)三方面均取得階段性成果，疫苗、化藥、飼料三項(xiàng)業(yè)務(wù)并肩增長。生物制品方面，雖然因招標(biāo)退出、價(jià)格戰(zhàn)等因素，但公司整體招標(biāo)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，同時(shí)積極開拓市場苗，口蹄疫市場苗等同比增量預(yù)計(jì)超過3000 萬，整體疫苗業(yè)務(wù)在高基數(shù)的情況下仍實(shí)現(xiàn)8.19%的增長。飼料方面，公司新產(chǎn)能長春與新鄉(xiāng)廠逐步釋放產(chǎn)能，收入增長16.87%。獸藥方面，公司技術(shù)優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢在化藥規(guī)范化大潮下，獲得29.34%的快速增長。而在貿(mào)易方面，整體上由于玉米收儲(chǔ)等業(yè)務(wù)的停止，業(yè)務(wù)體量下滑47.15%，但對(duì)利潤影響有限。其中單2 季度扣非利潤增速近40%，一部分由于疫苗、飼料及化藥增量產(chǎn)能的有效釋放，公司未來主業(yè)具備較大的業(yè)績彈性。
公司市場苗業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，品種實(shí)力、營銷服務(wù)等均提升明顯。在招標(biāo)退出的背景下，無論是藍(lán)耳-豬瘟領(lǐng)域的領(lǐng)先產(chǎn)品、口蹄疫快速增長，還是偽狂犬流行毒株等優(yōu)勢產(chǎn)品，均為未來市場苗發(fā)展提供了充足動(dòng)力。同時(shí)公司也通過建立獸醫(yī)診斷中心、開展技術(shù)推廣會(huì)、“美麗豬場”等活動(dòng)，積極推動(dòng)技術(shù)服務(wù)多元化發(fā)展，加大營銷投入、增強(qiáng)產(chǎn)品推廣力。
首先在藍(lán)耳、豬瘟退出背景下，公司率先推出此領(lǐng)域目前最領(lǐng)先市場苗藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗。整體看雖然中牧2 億相關(guān)收入可能受影響，但借助優(yōu)勢產(chǎn)品二聯(lián)苗，公司有望擴(kuò)張市場份額至30%以上。按此10 元單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)30%滲透率情況下，整體市場規(guī)模達(dá)到25 億，中牧有望借助渠道與客戶資源獲得5-10 億的市場規(guī)模。
口蹄疫積極加大銷售力度，持續(xù)改進(jìn)工藝，未來1-2 年高增長可期。公司口蹄疫市場苗質(zhì)量逐步得到養(yǎng)殖戶認(rèn)可，在三方評(píng)價(jià)中得分不斷提升，并持續(xù)進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)以提升質(zhì)量，已經(jīng)位列行業(yè)上游。同時(shí)公司在各地積極加大營銷服務(wù)力度，不斷提升覆蓋面及滲透率。我們預(yù)計(jì)2017 年隨著規(guī)?；a(bǔ)欄及合作養(yǎng)殖加速，口蹄疫市場將有望大幅擴(kuò)容。借助當(dāng)前積累的市場地位及營銷渠道，公司預(yù)計(jì)將獲得2-3 億元的銷售體量。遠(yuǎn)景看，未來行業(yè)技術(shù)革新到來時(shí)，公司也有望憑借目前的生產(chǎn)資質(zhì)與背景，優(yōu)先獲得新產(chǎn)品生產(chǎn)權(quán)，持續(xù)保持在行業(yè)一線位置。
偽狂犬流行株、腹瀉等其他市場苗也具備競爭力，切合當(dāng)前養(yǎng)殖戶需求。除口蹄疫與藍(lán)耳-豬瘟兩個(gè)顯性大品種外，公司在其他品種的布局既具備較強(qiáng)的競爭力：（1）公司與武漢科前合作的偽狂犬HB2000 株是目前拿到新藥證書的最新毒株，對(duì)當(dāng)前變異株保護(hù)力由于經(jīng)典毒株，且未來有望繼續(xù)獲得更新的變異株產(chǎn)品，切合這一潛在大品種的空白市場；（2）腹瀉當(dāng)前多發(fā)，公司腹瀉二聯(lián)產(chǎn)品逐步上市后，有望獲得養(yǎng)殖戶廣泛采購。
公司過去1 年持續(xù)在飼料領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)能投放，飼料三個(gè)廠共15 萬噸濃縮料、6 萬噸預(yù)混料產(chǎn)能逐步釋放：長春廠產(chǎn)能利用率達(dá)到60%，新鄉(xiāng)廠逐步釋放產(chǎn)能，武漢廠今年投產(chǎn)。下半年開始也將逐步釋放業(yè)績，2017年更有望貢獻(xiàn)3000-4000 萬的利潤彈性。
公司長期戰(zhàn)略布局清晰、發(fā)展空間廣闊，激勵(lì)機(jī)制完善、國際化等都為未來持續(xù)增長提供充足動(dòng)力。（1）國改: 當(dāng)前國企改革方向日漸明朗，中央鼓勵(lì)國企加快改革進(jìn)程，并已經(jīng)出臺(tái)員工持股計(jì)劃細(xì)則。公司半年報(bào)中仍承諾在10 月18 日前提出管理層中長期激勵(lì)方案，作為中農(nóng)發(fā)集團(tuán)的最后一個(gè)待改革的上市公司標(biāo)的，國改有望順利落地；（2）國際化：公司已與默沙東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來有望切入寵物疫苗等領(lǐng)域，在新藍(lán)海中開辟一塊高成長性業(yè)務(wù)；（3）技改:公司當(dāng)前持續(xù)進(jìn)行口蹄疫工藝改進(jìn)，未來有望繼續(xù)提升質(zhì)量水平，在原有基礎(chǔ)上帶動(dòng)17 年口蹄疫銷量2 億預(yù)期收入增量；（4）并購:公司當(dāng)前手握12 億現(xiàn)金（發(fā)行債券融資），有望在飼料等協(xié)同領(lǐng)域進(jìn)行并購，以完善綜合服務(wù)商的布局。
當(dāng)前在后周期+政策利好+產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)的背景下，疫苗板塊性行情到來，建議投資者重點(diǎn)配置低估值、高增長、格局大、經(jīng)營觀點(diǎn)顯現(xiàn)的疫苗新貴中牧股份。我們預(yù)計(jì)中牧股份2016-2018 年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入45.63億元、54.7 億元、63.03 億元，同比增長7.78%、19.86%、15.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.80 億元、3.84 億元、5.19 億元，同比增長1.5%，37.1%，35.4%，2016-2018 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65，0.89，1.21元。 參照公司持續(xù)成長性，給與公司2017 年業(yè)績對(duì)應(yīng)估值35 倍，總目標(biāo)市值134 億，目標(biāo)價(jià)31.15 元。
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