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    ■養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司暫停開展玉米收儲(chǔ)業(yè)務(wù)，貿(mào)易商品收入同比下降47.15%，受此影響營業(yè)收入同比下降16%。
    但公司主業(yè)業(yè)績?cè)鲩L明顯：公司積極鞏固招采市場(chǎng)份額的同時(shí)大力拓展市場(chǎng)苗，銷售穩(wěn)定增長，疫苗板塊收入同比增長8.19%；獸藥和飼料板塊收入分別同比增長29.34%、16.87%，業(yè)績?cè)鲩L突出。在養(yǎng)殖高景氣背景下，養(yǎng)殖戶逐步加大補(bǔ)欄母豬、仔豬力度，隨著存欄量提升，在高盈利背景下，公司產(chǎn)品銷量預(yù)計(jì)環(huán)比逐季改善，推動(dòng)業(yè)績改善。
    ■產(chǎn)能釋放打開公司成長空間，口蹄疫市場(chǎng)苗有望成為新增長點(diǎn)。公司過去幾年發(fā)展一直受制于產(chǎn)能不足和口蹄疫技術(shù)限制，隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，將為公司打開成長空間。據(jù)公司公告及我們測(cè)算，擴(kuò)產(chǎn)后口蹄疫產(chǎn)能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。同時(shí)公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)技術(shù)，濃縮、純化等工藝逐步成熟，有望打開口蹄疫新渠道，成為公司新增長點(diǎn)。
    ■公司將迎國企改革，提升管理效率！公司的控股集團(tuán)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)旗下共有3 個(gè)上市公司，分別為中水漁業(yè)、農(nóng)發(fā)種業(yè)和中牧股份。
    中水漁業(yè)和農(nóng)發(fā)種業(yè)均已嘗試進(jìn)行國企改革，分別擬引入戰(zhàn)略投資者，以及高管參與定增。我們預(yù)計(jì)2016 年公司將迎來改革，可能改革路徑為：1）股權(quán)激勵(lì)及員工持股。2）定增引入戰(zhàn)略投資者。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.0/4.0/4.7 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.70/0.93/1.11 元。我們維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期；口蹄疫疫苗進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；