>> 海通證券-金誠信(603979)專注礦山開發(fā)服務(wù)的領(lǐng)頭羊-161010
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
杜市偉，施毅 |
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下游礦業(yè)市場低迷拖累業(yè)績增長。2013-2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為26.37 億、27.87 億和26.07 億元，同增23.16%、5.66%和-6.46%，其中海外業(yè)務(wù)收入分別為6.36 億、5.65 億和5.55 億元；歸屬凈利潤分別為3.85 億、2.84 億和2.05 億元，同增20.37%、-26.37%和-27.79%，2015 年業(yè)績負(fù)增長主要源于毛利率下滑以及資產(chǎn)減值損失增加；經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為1.16 億、0.76 億和-1.81 億元。2016H1 營業(yè)收入12.09 億元，歸屬凈利1.07 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.44 億。
綜合毛利率和凈利率均有所下滑。2015 年公司綜合毛利率為24.52%，同比下降2.02 個百分點；三費率10.14%，同比降低0.42 個百分點，其中財務(wù)費用率同比減少1.51 個百分點至0.60%，管理費用率為9.35%同比提高1.1 個百分點；歸屬凈利率為7.86%，同比下降2.33 個百分點。2016H1 公司毛利率為23.21%，同比下滑3.40 個百分點；歸屬凈利率為8.89%，同比降低1.18個百分點。
國內(nèi)采礦業(yè)景氣度下行，行業(yè)內(nèi)競爭逐漸加劇。2013 年以來我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐漸放緩，2015 年投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2016 年降幅呈進(jìn)一步擴(kuò)大態(tài)勢，前8 月份采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為6119.24 億元，同比下降23.50%。采礦企業(yè)投資意愿持續(xù)低迷不僅壓縮了對上游服務(wù)行業(yè)的市場需求，也加劇礦產(chǎn)服務(wù)企業(yè)之間的競爭程度。
“一帶一路”政策助力海外市場開拓。自“一帶一路”推出后，有100 多個國家（地區(qū)）和國際組織積極響應(yīng)，給中國礦業(yè)公司走出國門提供了巨大的戰(zhàn)略機(jī)遇。據(jù)中國礦業(yè)報相關(guān)報道，2014 年中國對外固體礦業(yè)協(xié)議投資額同比增加109.6%，國內(nèi)企業(yè)如五礦、金川國際、洛陽鉬業(yè)、中鐵資源等在境外的礦產(chǎn)項目已實現(xiàn)正常生產(chǎn)。開辟海外礦業(yè)市場成為國內(nèi)公司國際化戰(zhàn)略布局的重要舉措，同時帶動礦產(chǎn)服務(wù)企業(yè)走出國門。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計16-17 年EPS 分別為0.41 元和0.50 元，考慮到公司不僅僅從事礦山工程，同時兼有礦山運營服務(wù)、設(shè)計咨詢等業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險能力較強，此外，公司國際工程經(jīng)驗豐富，給予公司16 年50 倍的動態(tài)市盈率，6 個月目標(biāo)價格為20.63 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。國際政治風(fēng)險，大宗商品價格繼續(xù)下滑風(fēng)險。
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