>> 華泰證券-常熟銀行(601128)股東治理利戰(zhàn)略發(fā)展，精耕地方走小而美之路-161010
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
羅毅，沈娟 |
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此外，員工持股比例9.8%，激勵機制充沛，高管持股數(shù)僅次于江陰及寧波銀行，充分調(diào)動管理層積極性及主動性，提高經(jīng)營管理水平。
全國傳統(tǒng)百強縣，經(jīng)濟底子好、前景廣闊
常熟為傳統(tǒng)民營經(jīng)濟發(fā)展強縣，綜合競爭力長期保持全國百強縣前五，發(fā)展眾多中國著名民族品牌，2015 年GDP 增速達7.2%。制造業(yè)為常熟主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，近年來應(yīng)對國家產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略，常熟積極進行工業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，固定資產(chǎn)投資增速迎來拐點。根據(jù)國家長三角城市群戰(zhàn)略規(guī)劃，常熟有望進一步借力政策東風(fēng)，加強區(qū)域協(xié)同，迎來強勁經(jīng)濟發(fā)展勢頭。
服務(wù)小微形成特色，“大零售”思路助力業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展
公司深耕常熟，貸款及存款市占率長期占據(jù)常熟市第一，在常熟當(dāng)?shù)負碛?08 家分支機構(gòu)，網(wǎng)點密集。公司多年來累積豐富的小微服務(wù)經(jīng)驗，配合小企業(yè)業(yè)務(wù)特點形成高效信貸審批和快速放款機制，為公司獲得較強議價能力，息差優(yōu)勢強。公司發(fā)展“大零售”布局，協(xié)同發(fā)展中小企業(yè)客戶及個人客戶，交叉銷售及客戶下沉為公司拓展個人客戶添磚加瓦，2016 年上半年個人業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比30%，貢獻營業(yè)利潤38%。
此外，公司積極拓展江蘇以外省市，提前進行戰(zhàn)略布局。
資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量把控較優(yōu)
公司資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資類資產(chǎn)占比穩(wěn)步提升，負債端大力加強主動負債水平。
2016 年上半年不良率1.49%，較年初僅上升1BP，不良貸款余額增速明顯放緩，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)，且優(yōu)于地方水平。公司面對制造業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險積極調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)貸款項目投放至發(fā)展迅速的第三產(chǎn)業(yè)。此外，江蘇省近年來不良風(fēng)險基本釋放，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)存量不良貸款能夠逐步消化，新增不良貸款也能提前預(yù)判，區(qū)域有望最先迎不良拐點。
看好公司“大零售”戰(zhàn)略及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”評級公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散且激勵機制豐厚，交通銀行作為戰(zhàn)略投資者有益于公司治理。公司提早進行全國布局，“大零售”戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展公司及個人客戶，提高息差水平。資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，且不良增速放緩，看好區(qū)域不良拐點。我們預(yù)測公司2016-2018 年歸母凈利潤增速為7%，8%，9%。考慮公司發(fā)展前景及新股上市因素，給予一定估值溢價，給予2016 年P(guān)B 1.5-1.6 倍，目標(biāo)價6.6-7.1 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：地區(qū)經(jīng)濟下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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