>> 國泰君安-瀚藍環(huán)境(600323)乳虎初生,期待市場理性重估-161011
| 上傳日期： |
2016/10/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，車璽 |
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公司目前估值低于行業(yè)平均水平，考慮到公司有望突破地方公用事業(yè)平臺的定位，實現(xiàn)對外擴張，轉(zhuǎn)型環(huán)保綜合服務商，我們參照行業(yè)估值平均水平，選取PE 和PB 兩種估值方法的平均值，首次覆蓋，目標價21.28元，給予“增持”評級。
與眾不同的認識。市場對公司的認識止步于風格穩(wěn)健的地方公用事業(yè)平臺，估值水平較低。而我們認為公司代表著地方水務運營公司變革的領(lǐng)潮者，處于從“大貓”到“乳虎”的重生階段： ①積極擁抱資本市場：公司本次定增的邊際變化頗多，包括引入復星系、定增節(jié)奏加快等；②跨區(qū)域經(jīng)營格局打開：公司通過2014 年收購創(chuàng)冠中國，邁出了跨區(qū)域經(jīng)營的第一步，隨后開始以參股方式實現(xiàn)區(qū)域擴張；③環(huán)境綜合服務大平臺出現(xiàn)雛形。
雙核驅(qū)動，成長無憂。①固廢：收購創(chuàng)冠中國，獲得優(yōu)質(zhì)項目資源，區(qū)域擴張有序推進；兩大手筆布局危廢，一是與瑞曼迪斯合作的危廢項目市場空間大、戰(zhàn)略地位重大、合作方具備優(yōu)勢、前景佳，二是收購的威辰環(huán)境價格實惠，且與公司業(yè)務具備協(xié)同效應。②燃氣：低價收購優(yōu)勢存在釋放空間；政策紅利和調(diào)價預期助力打開下游市場。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健，安全邊際高。①污水處理：整合全區(qū)污水管網(wǎng)和涉足工業(yè)廢水處理有望帶來量上的提升；污水處理費存在調(diào)價預期。②供水業(yè)務：區(qū)域終端市場的整合和提價的實施有望帶來量價齊升。
風險因素?？鐓^(qū)域項目盈利能力不確定；宏觀經(jīng)濟弱周期。
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