>> 西南證券-山鷹紙業(yè)（600567）股權(quán)激勵顯信心，產(chǎn)能投放保增長-161013
| 上傳日期： |
2016/10/16 |
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作者： |
熊莉 |
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此次股權(quán)激勵的行權(quán)條件為：以2015 年的凈利潤為基數(shù)，2016-2018年凈利潤增長率不低于50%、200%和400%（分別同比增長50%、100%和67%）。
A 股箱板瓦楞紙全產(chǎn)業(yè)鏈布局的佼佼者，募投產(chǎn)能投放增厚業(yè)績。公司是國內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局使公司具有較強的成本控制能力。公司產(chǎn)業(yè)上端有國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò), 產(chǎn)業(yè)下端在全國各地布局紙箱廠。2013 年吉安集團(tuán)注入公司后，公司的產(chǎn)能由90 萬噸提升至設(shè)計產(chǎn)能305 萬噸。16 年募集資金20 億用于投向120 萬噸產(chǎn)能建設(shè)（包括年產(chǎn)50 萬噸低定量強韌?？垺?3 萬噸低定量高強瓦楞紙、27 萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線建設(shè)項目），項目建設(shè)周期兩年，建設(shè)完成之后公司產(chǎn)能可達(dá)到425 萬噸，與理文造紙產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步體現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將更加豐富，將帶來持續(xù)經(jīng)營能力和未來盈利能力大幅提升。
提高熱電自給率，成本節(jié)約可見一斑。目前工業(yè)供電6 毛/度，自備電廠2-3 毛/度，而一噸紙使用500 度熱電，所以我們預(yù)計共將帶來150 元/噸的成本節(jié)約。
公司尚有40%熱電外購，若公司17 年熱電完全自備時，我們估計將帶來約1.8億成本節(jié)約（不含折舊攤銷）。
包裝業(yè)務(wù)釋放效果可期。公司目前擁有14 家包裝公司，其中華東包裝和四川天鴻分別給海爾和青島啤酒做配套。部分包裝業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)，但未來隨著大客戶業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司的包裝業(yè)務(wù)賺錢效應(yīng)將持續(xù)釋放，增厚業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.08 元、0.15 元、0.23元，考慮到公司近三年業(yè)績高增長，以及公司股權(quán)激勵行權(quán)價格為2.93 元/份，16 年定增發(fā)行價格為2.55 元/股，我們給予公司2017 年25 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價3.75 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：募投項目推進(jìn)或不及預(yù)期；自建電廠建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期。
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