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公司為國(guó)內(nèi)最大的第三方移動(dòng)通信規(guī)劃設(shè)計(jì)院，相關(guān)業(yè)務(wù)占移動(dòng)通信市場(chǎng)的7%-8%，毛利率30%以上。2016年，電信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)為125 億元，公司市占率穩(wěn)定，該項(xiàng)營(yíng)收有望達(dá)9 億元。受集成業(yè)務(wù)設(shè)備采購(gòu)成本較高、招投標(biāo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，公司專網(wǎng)信息化業(yè)務(wù)毛利率僅為10%，未來(lái)發(fā)展方向?yàn)榛诰W(wǎng)絡(luò)硬件產(chǎn)品提高解決方案自主化水平，建設(shè)服務(wù)與產(chǎn)品銷售并舉。
    印制電路板業(yè)務(wù)有望小幅快速增長(zhǎng)。公司印制電路板業(yè)務(wù)定位快板、樣件小批量生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)最大的軍用印制電路板設(shè)計(jì)制造上市公司，目前軍民品的銷售比例約為1:1。下游國(guó)防信息化、民用通信、工業(yè)控制、軌道交通等行業(yè)對(duì)基礎(chǔ)電子元器件需求強(qiáng)勁，2015 年年產(chǎn)24 萬(wàn)平米印制電路板產(chǎn)能提前達(dá)產(chǎn)，板塊業(yè)務(wù)有望迎來(lái)小幅快速增長(zhǎng)。
    電科系通信類資產(chǎn)注入開(kāi)啟公司增長(zhǎng)空間。公司為中電科集團(tuán)通信事業(yè)部唯一上市公司平臺(tái)，增發(fā)募資19 億元實(shí)施對(duì)54 所、50 所、34 所控股企業(yè)的收購(gòu)，資產(chǎn)重組完成后，有望在網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃客戶覆蓋、工程監(jiān)理、通信設(shè)備制造等方面增強(qiáng)公司“全流程、跨網(wǎng)絡(luò)、多技術(shù)”核心優(yōu)勢(shì)，拓展電力、軌交等專網(wǎng)應(yīng)用和北斗導(dǎo)航運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。在不考慮配套投資項(xiàng)目收益前提下，收購(gòu)可實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)翻番，EPS 提高20%-30%。
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.35/0.38/0.46 元，對(duì)應(yīng)PE 92/83/69倍；考慮到本次資產(chǎn)重組及配套融資，則2016-2018 年EPS 調(diào)整為0.42/0.51/0.64 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為76/63/50 倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：智能專網(wǎng)信息化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；資產(chǎn)重組整合績(jī)效不及預(yù)期。