>> 西南證券-潤達(dá)醫(yī)療（603108）順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，全國擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈整合有序推進(jìn)-161016
| 上傳日期： |
2016/10/17 |
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來源： |
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作者： |
朱國廣 |
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IVD 流通市場規(guī)模約800-900億元，并以15%的速度增加；順應(yīng)醫(yī)改趨勢，醫(yī)院檢驗科的利潤中心地位逐步凸顯，高附加值成為IVD 流通商征戰(zhàn)市場的有力武器，將促進(jìn)IVD 流通產(chǎn)業(yè)加速向集約化、專業(yè)化、規(guī)模化方向發(fā)展；“兩票制”政策將從藥品流域向器械、耗材領(lǐng)域推進(jìn)，IVD 流通環(huán)節(jié)市場分散，整合空間大，公司作為行業(yè)內(nèi)唯一A股上市公司，資本實力雄厚，業(yè)務(wù)模式極具競爭力，可通過提供高附加值的服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性，擴(kuò)大終端規(guī)模與市占率，并在此基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，在行業(yè)整合中先行者優(yōu)勢突出，具備發(fā)展成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。我們預(yù)計隨著全國性網(wǎng)點加速鋪設(shè)，外延與內(nèi)生齊發(fā)力，業(yè)績進(jìn)入高速增長階段。
公司業(yè)務(wù)執(zhí)行力強(qiáng)，全國擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈整合有序推進(jìn)。1）從流通業(yè)務(wù)的覆蓋范圍來看，在傳統(tǒng)優(yōu)勢華東地區(qū)，公司攜手國控器械成立子公司國控潤達(dá)，啟動二次騰飛；在華東外區(qū)域，公司外延并購、業(yè)務(wù)合作、新設(shè)網(wǎng)點齊頭并進(jìn)，業(yè)務(wù)覆蓋面擴(kuò)展迅速，2014-2016 年已從6 個省市擴(kuò)張到17 個省市。2）從產(chǎn)業(yè)鏈延伸來看，公司向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實現(xiàn)快速上量，目前已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；向下依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如與金域檢驗設(shè)立合資公司開展第三方檢驗服務(wù)，與黑龍江省4 家三甲醫(yī)院簽訂《合作協(xié)議》，共同建設(shè)臨床醫(yī)學(xué)精準(zhǔn)檢驗檢測中心。
大股東及員工高比例參與增發(fā)彰顯未來發(fā)展信心。公司擬定向增發(fā)3986 萬股，募集資金11.5 億元，發(fā)行價為28.8 元/股。目前該方案已獲得證監(jiān)會批文，我們預(yù)計將于年內(nèi)實施。自公司首次推出定增方案（2015 年12 月26 日）至今，A 股市場動蕩劇烈，上證綜指下跌17.2%、滬深300 指數(shù)下跌15.6%，公司定增價格未予調(diào)整（除權(quán)除息除外），且從定增方案來看，公司大股東合計認(rèn)購52.3%，員工持股認(rèn)購5.8%，體現(xiàn)出公司管理層對公司未來發(fā)展的堅定信心。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.44 元、0.62元和0.78 元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后PE 分別為74 倍、53 倍、42 倍。公司整包業(yè)務(wù)順應(yīng)國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標(biāo)的，發(fā)展空間巨大，堅定看好公司長期發(fā)展。同時考慮到定增已獲批文，大股東大比例增持及員工持股彰顯對公司未來發(fā)展信心，未來有持續(xù)外延預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：外延擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險，異地項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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