>> 西南證券-潤達(dá)醫(yī)療（603108）首單技術(shù)服務(wù)能力輸出，全國性服務(wù)平臺加速推進(jìn)-160930
| 上傳日期： |
2016/9/30 |
大?。?/td>
| 778KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
金澤瑞是羅氏和希森美康在東北地區(qū)的主要經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)2016 年收入規(guī)模約2 億元，具有較高的市占率和知名度。公司將與金澤瑞展開全面合作，其核心內(nèi)容之一為構(gòu)建統(tǒng)一服務(wù)平臺，平臺將整合金澤瑞供應(yīng)鏈資源和公司技術(shù)服務(wù)能力（包括但不限于綜合服務(wù)信息化管理系統(tǒng)、第三方質(zhì)量控制管理解決方案、微生物解決方案、分子診斷及病理方案、第三方精準(zhǔn)檢驗(yàn)服務(wù)等）以覆蓋整個東北地區(qū)，同時共享客戶資源、合作新產(chǎn)品引進(jìn)及資本合作。我們認(rèn)為本次合作有如下意義：1）公司將依托金澤瑞在吉林和遼寧的客戶基礎(chǔ)，將進(jìn)一步拓展整包業(yè)務(wù)；2）隨著整包業(yè)務(wù)拓展，有望顯著增加在東北地區(qū)收入；3）本次合作為首單技術(shù)服務(wù)能力輸出，未來該模式有望在其他地區(qū)拓展，標(biāo)志著全國性服務(wù)平臺正加速推進(jìn)。
整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)模式順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，公司未來發(fā)展空間巨大。在當(dāng)前三醫(yī)聯(lián)動的醫(yī)改政策環(huán)境下，驅(qū)動檢驗(yàn)科控費(fèi)整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)（即整包模式）發(fā)展，驅(qū)動力主要體現(xiàn)在：1）取消藥品加成和降低檢查費(fèi)用促使醫(yī)院有通過集中采購控制成本訴求；2）兩票制和反腐，均促使壓縮流通環(huán)節(jié)，進(jìn)行陽光集中采購。目前公司業(yè)務(wù)對應(yīng)的中游流通環(huán)節(jié)市場空間在800-900 億元，格局分散，作為國內(nèi)龍頭，市場份額占比不到3%。考慮到公司為A 股稀缺標(biāo)的，有望利用先發(fā)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢整合產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為公司發(fā)展空間巨大。
公司業(yè)務(wù)平臺屬性顯著，橫縱向可拓展性極強(qiáng)。作為國內(nèi)鮮有的跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺屬性突出，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過管理輸出異地擴(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢并提高向上游議價能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；第三階段可依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，參與設(shè)立的兩支并購基金或也在醞釀下游服務(wù)領(lǐng)域的新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2016-2018 增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.44 元、0.62 元和0.78 元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后PE 分別為75 倍、53 倍、42 倍。在醫(yī)療服務(wù)價格改革的大背景下，公司整包業(yè)務(wù)順應(yīng)國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標(biāo)的，發(fā)展空間巨大，我們堅(jiān)定看好公司長期發(fā)展。同時考慮到公司定增已獲批文，大股東大比例增持及員工持股彰顯對公司未來發(fā)展信心，未來有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：異地擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險；營運(yùn)資本短缺風(fēng)險；增發(fā)事項(xiàng)不及預(yù)期風(fēng)險；并購標(biāo)的業(yè)績承諾或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
