>> 中泰證券-潤達(dá)醫(yī)療（603108）業(yè)務(wù)模式全國性復(fù)制+渠道整合加速，盈利能力顯著提升-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司目前已向近150 家客戶提供整體綜合服務(wù)，分別位于上海、江蘇、安徽、山東、黑龍江、河北、云南、天津、內(nèi)蒙古、湖北等地區(qū)，規(guī)模效應(yīng)使得銷售費(fèi)用率（8.19%）顯著下降；在做深自有渠道的同時收購浙江、山東兩家經(jīng)銷商，加速渠道整合進(jìn)程，凈利率上升至5.78%，盈利能力顯著提升。我們堅持之前的邏輯：在行業(yè)內(nèi)各個IVD 企業(yè)都在跑馬圈地的時期，我們看好公司依托多年經(jīng)銷服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)差異化、難替代的綜合服務(wù)模式，同時通過自研+合作實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)品種的多樣性，進(jìn)一步提高盈利能力，維持“買入”評級。
華北、東北增速顯著，華東地區(qū)穩(wěn)步增長。2016 年公司分區(qū)域業(yè)務(wù)收入顯示，華北區(qū)收入2845 萬元，增速241.16%，主要是基數(shù)偏低且公司拓展內(nèi)蒙古、河北地區(qū)業(yè)務(wù)所致；東北區(qū)收入7878 萬元，增速63.45%，延續(xù)了去年以來的快速增長；華東區(qū)域依托國藥渠道，同時加強(qiáng)山東、安徽等地渠道管控，實(shí)現(xiàn)7.67 億元，增速19.74%。
渠道整合加速進(jìn)行，有望長期增厚利潤。公司分別于2016 年7、8 月收購浙江怡丹生物和山東鑫海潤邦，整合速度明顯加快，根據(jù)兩者未來3 年業(yè)績承諾測算，怡丹生物預(yù)計2016 年貢獻(xiàn)1000 萬利潤，鑫海潤邦預(yù)計貢獻(xiàn)2000 萬利潤，我們認(rèn)為公司有望以類似的做法進(jìn)一步加快“潤達(dá)模式”全國范圍的復(fù)制擴(kuò)張。
區(qū)域擴(kuò)張（做深優(yōu)勢區(qū)域，擴(kuò)大其他區(qū)域）+渠道整合，2016年收入有望20%增長。1.華北、東北地區(qū)有望持續(xù)保持三位數(shù)的增長。公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實(shí)施，公司在2016年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，其他地區(qū)快速崛起，深度挖掘更多服務(wù)價值，而東北地區(qū)的高盈利水平也將推動公司整體利潤水平的增長；2.渠道整合順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望加速公司業(yè)務(wù)推廣。我們于2015.12.2發(fā)布IVD行業(yè)報告，提示變革期的IVD行業(yè)，渠道為王，公司代理起家，渠道上有先天優(yōu)勢，已收購的兩個經(jīng)銷商預(yù)計2016年貢獻(xiàn)3000萬利潤。公司與2015年12月完成與國藥控股合資公司設(shè)立，雙方憑借相互渠道優(yōu)勢，增加直銷客戶數(shù)量，目前已拿到上海長征醫(yī)院、上海兒童醫(yī)學(xué)中心等醫(yī)院訂單，預(yù)計2016年下半年貢獻(xiàn)收入；公司與二級醫(yī)院開展共建區(qū)域檢驗(yàn)中心的合作，2016年部分地區(qū)檢驗(yàn)中心有望建成投用，我們認(rèn)為隨著分級診療的進(jìn)一步推進(jìn)，一二級醫(yī)院檢驗(yàn)量不足，檢測項目不多的問題將被區(qū)域檢驗(yàn)中心解決，公司憑借自身對檢驗(yàn)科的"總包"經(jīng)驗(yàn)，有望在多地區(qū)實(shí)現(xiàn)區(qū)域檢驗(yàn)中心設(shè)立。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為19.84、23.63和28.29億元，同比增長21.80%、19.12%、19.71%，歸屬母公司凈利潤分別為1.37、1.85、2.14億元，同比增長49.44%、34.76%、15.57%，實(shí)現(xiàn)EPS（考慮增發(fā)攤薄）分別為0.43元、0.57元、0.66元。公司作為IVD行業(yè)新模式拓展能力強(qiáng)、具備較強(qiáng)整合能力的公司，有望受益于行業(yè)加速變革，同時大股東高比例認(rèn)購定增份額，彰顯對公司信心，結(jié)合可比公司情況，同時考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們給予公司2017年60-65PE，目標(biāo)價34-38元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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