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此次收購怡丹生物整體估值4.8 億元，考慮到標(biāo)的方承諾2016 年凈利潤不低于4000 萬且未來兩年增速不低于20%，即對應(yīng)2016 年P(guān)E 為12 倍，估值合理?？紤]到怡丹生物十多年來一直專注于體外診斷微生物產(chǎn)品領(lǐng)域，擁有覆蓋浙江地區(qū)、客戶依賴度高的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和綜合服務(wù)體系，擁有一支在微生物領(lǐng)域具有豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的年輕管理團(tuán)隊(duì)，已樹立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象和市場美譽(yù)。我們認(rèn)為此次收購與公司協(xié)同效應(yīng)明顯，主要體現(xiàn)在如下兩方面：1）區(qū)域協(xié)同實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。公司整包業(yè)務(wù)的優(yōu)勢范圍主要集中于華東地區(qū)和黑龍江地區(qū)，收購怡丹生物后，公司將進(jìn)行管理輸出和業(yè)務(wù)模式輸出，將業(yè)務(wù)范圍強(qiáng)勢切入浙江地區(qū)，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；2）充實(shí)微生物領(lǐng)域解決方案，強(qiáng)化實(shí)驗(yàn)室整體綜合服務(wù)能力。怡丹生物是國際知名品牌有法國生物梅里埃公司微生物系列產(chǎn)品的重要代理商，在微生物解決方案領(lǐng)域有突出經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，怡丹生物在微生物領(lǐng)域的解決方案結(jié)合到公司的整體綜合服務(wù)中，將有效提升公司整包業(yè)務(wù)服務(wù)的核心競爭力。
    開啟上市后異地?cái)U(kuò)張第一步，持續(xù)外延可期。公司整包業(yè)務(wù)壓縮流通環(huán)節(jié)，模式順應(yīng)醫(yī)改和醫(yī)院利益訴求，平臺屬性和可拓展性強(qiáng)。我們認(rèn)為公司發(fā)展邏輯和路徑可分為三個(gè)階段：1）異地?cái)U(kuò)張，管理輸出實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，目前已邁出第一步；2）向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端可實(shí)現(xiàn)快速放量，目前已布局化學(xué)發(fā)光，分子診斷和POCT 等；3）向下發(fā)展第三方服務(wù)，已與金域檢測開展合作。
    我們認(rèn)為此次收購僅僅為公司上市后擴(kuò)張第一步，異地?cái)U(kuò)張有望持續(xù)。
    盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到此次并購并表影響，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018 增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.43 元、0.57 元和0.69 元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后PE 分別為66 倍、50 倍、41 倍。公司整包業(yè)務(wù)順應(yīng)國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標(biāo)的，具備長?；?，我們堅(jiān)定看好公司長期發(fā)展。同時(shí)考慮到公司定增順利過會，大股東大比例增持及員工持股堅(jiān)定不調(diào)價(jià)彰顯未來發(fā)展信心，未來有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；營運(yùn)資本短缺風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)事項(xiàng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；并購標(biāo)的業(yè)績承諾或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。