>> 方正證券-潤達(dá)醫(yī)療(603108)渠道擴(kuò)張邁出堅實第一步，公司大市值之路正式起航-160703
| 上傳日期： |
2016/7/4 |
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590KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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※ 收購怡丹生物標(biāo)志著公司渠道擴(kuò)張邁出堅定第一步，公司集成供應(yīng)商業(yè)模式成長將再添新動力。怡丹生物主營浙江地區(qū)體外診斷產(chǎn)品的流通及服務(wù)，目前已形成以微生物、急診免疫、自身免疫、分子診斷和輸血安全為核心的服務(wù)項目，主要代理品牌有生物梅里埃、歐蒙、基立福、Life、伯樂等。公司收購怡丹生物標(biāo)志著公司渠道擴(kuò)張邁出堅實第一步，未來公司將借助怡丹生物在浙江省強(qiáng)大的渠道資源、結(jié)合自身專業(yè)化增值服務(wù)的優(yōu)勢，從而在浙江省內(nèi)快速拓展其體外診斷產(chǎn)品集成供應(yīng)商業(yè)模式。
※ 怡丹生物盈利能力強(qiáng)、成長性良好，對公司利潤增厚較為顯著。怡丹生物15 年及16 年M1-M4 收入分別為2.11 億、0.78 億，凈利潤分別為874 萬、1058 萬。另外根據(jù)怡丹生物業(yè)績承諾，其16-18 年扣非后凈利潤分別不低于4000 萬、4800 萬、5760 萬（收購估值對應(yīng)16 年12 倍），公司成長性良好。假設(shè)怡丹生物今年7 月起并表，將有效增厚上市公司16 年利潤約1000 萬，增厚效應(yīng)較為顯著。
※ 公司集成供應(yīng)商業(yè)模式獨特，通過收購區(qū)域經(jīng)銷商，公司擴(kuò)張之路正式起航，我們看好公司18 年或有望實現(xiàn)50 億收入，看好公司成長為大市值公司的良好前景。公司集成供應(yīng)商業(yè)模式主要通過給醫(yī)院讓利、給醫(yī)院檢驗科提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)換取醫(yī)院檢驗科診斷產(chǎn)品未來5-8 年獨家供應(yīng)權(quán)，該模式能夠有效幫助醫(yī)院檢驗科降本增效，非常契合新醫(yī)改背景下醫(yī)院的實際訴求，實現(xiàn)大發(fā)展正當(dāng)其時。而收購?fù)鈪^(qū)域經(jīng)銷商，標(biāo)志著公司將可以借助其區(qū)域資源實現(xiàn)集成供應(yīng)商業(yè)模式的異地擴(kuò)張。我們預(yù)計，受益于公司內(nèi)生優(yōu)秀的成長性以及外延并購，公司18 年或有望實現(xiàn)50 億銷售收入，從而驅(qū)動公司成長為大市值公司。
※ 三年期定增成功獲批，當(dāng)前股價仍有倒掛，安全邊際凸顯。
公司前期公告三年期定增已經(jīng)獲批，市場擔(dān)憂公司下調(diào)定增價的風(fēng)險已經(jīng)消除。此次三年期定增公司大股東、員工持股計劃均大比例參與（總計13.5 億，大股東參與6 億、持股比例將顯著上升，員工持股計劃參與6700 萬），當(dāng)前股價相比定增價仍有約2%倒掛，公司股價安全邊際良好。
※ 盈利預(yù)測：不考慮此次外延并購及三年期定增后股本擴(kuò)張，我們預(yù)計公司2016-18 年收入分別為20.67 億、26.36
億、32.87億，凈利潤分別為1.19億、1.48億、1.83億，同比分別增長29%、25%、23%，EPS分別為0.42元、0.52元、0.65元?？紤]到公司“綜合服務(wù)+集成供應(yīng)”商業(yè)模式的優(yōu)越性，明確持續(xù)的外延并購預(yù)期，維持公司合理股價30元，對應(yīng)16年P(guān)E估值約70倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
※ 風(fēng)險提示：全國性擴(kuò)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；其他區(qū)域代理商復(fù)制公司業(yè)務(wù)模式；區(qū)域檢驗中心商業(yè)模式拓展不順利
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