>> 中泰證券-潤達醫(yī)療(603108)布局精準醫(yī)療,試水第三方檢驗-160410
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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從初步的合作框架來看，本次擬設立的精準檢驗檢測中心主要著重在遺傳病、腫瘤、產(chǎn)前三個方向，也就是國家規(guī)定的測序臨床試點中的三個專業(yè)，除了產(chǎn)前篩查目前國內(nèi)較為成熟外，另外兩個還處于初步發(fā)展階段，尤其是腫瘤，基于腫瘤發(fā)病的復雜性，我們認為短期最有市場前景的應用就在于腫瘤的個體化用藥上，公司通過與醫(yī)院建立獨家合作，可以快速獲取腫瘤相關臨床數(shù)據(jù)，積累大量樣本，有利于公司在國內(nèi)精準診斷領域脫穎而出。
試水第三方檢驗，向下游延伸。公司目前業(yè)務集中在IVD 產(chǎn)品生產(chǎn)、流通服務，此次試水第三方檢驗，實現(xiàn)上中下游一體化，有利于公司進一步提高經(jīng)營效率，區(qū)別于國內(nèi)其他ICL 做醫(yī)院不能做的特檢項目，與醫(yī)院共建意味著檢測樣本打包外流，業(yè)績穩(wěn)定有保障。同時配備國內(nèi)檢驗檢測領域先進的自動化流水線設備，集檢測、科研、教學、成果轉(zhuǎn)化、培訓及臨床考核為一體，有利于公司充分整合現(xiàn)有資源，實現(xiàn)長期核心競爭力的提升。
區(qū)域擴張（做深優(yōu)勢區(qū)域，擴大其他區(qū)域）+渠道整合，2016 年收入有望20%增長。1.東北地區(qū)有望持續(xù)保持三位數(shù)的增長。公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務價值，而東北地區(qū)的高盈利水平也將推動公司整體利潤水平的增長；2.渠道整合順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望加速公司業(yè)務推廣。我們于2015.12.2 日發(fā)布IVD 行業(yè)報告，提示變革期的IVD 行業(yè)，渠道為王，公司代理起家，渠道上有先天優(yōu)勢。公司與2015 年12 月完成與國藥控股合資公司設立，雙方憑借相互渠道優(yōu)勢，增加直銷客戶數(shù)量，目前已拿到上海長征醫(yī)院、上海兒童醫(yī)學中心等醫(yī)院訂單，預計2016年下半年貢獻收入；公司與二級醫(yī)院開展共建區(qū)域檢驗中心的合作，2016 年部分地區(qū)檢驗中心有望建成投用，我們認為隨著分級診療的進一步推進，一二級醫(yī)院檢驗量不足，檢測項目不多的問題將被區(qū)域檢驗中心解決，公司憑借自身對檢驗科的“總包”經(jīng)驗，有望在多地區(qū)實現(xiàn)區(qū)域檢驗中心設立。
看好公司在總包模式復制探索過程中，具備臨床價值的自研項目打造長期核心競爭力。1.公司總包模式探索主要包括自身拓展+渠道并購，公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務價值。同時公司以自籌資金1000 萬成立專項產(chǎn)業(yè)基金，重點投資于境內(nèi)外體外診斷行業(yè)企業(yè)，包括但不限于研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)、流通服務型企業(yè)、獨立第三方實驗室服務性企業(yè)以及具有“互聯(lián)網(wǎng)+”應用前景的移動醫(yī)療商業(yè)模式型企業(yè)。我們認為這是公司基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的前瞻性布局，為公司進一步實現(xiàn)IVD 綜合服務平臺型企業(yè)奠定基礎。；2.生化+化學發(fā)光+分子診斷+POCT，自研項目多領域布局，提高長期核心競爭力。目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血氣分析儀及配套試劑和多種生化試劑等上百個產(chǎn)品規(guī)格。公司于2015 年分別增資北京潤諾思和武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴展至化學發(fā)光和分子診斷領域，進一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為19.84、23.63 和28.29 億元，同比增長21.80%、19.12%、19.71%，歸屬母公司凈利潤分別為1.37、1.78、2.08 億元，同比增長49.44%、30.09%、16.31%，實現(xiàn)（暫不考慮增發(fā)攤?。〦PS 分別為1.46 元、1.90 元、2.20 元。公司作為IVD 行業(yè)新模式拓展能力強、具備較強整合能力的公司，有望受益于行業(yè)加速變革，同時“高送轉(zhuǎn)”預案和定增發(fā)行條件增設預示公司對未來業(yè)績高增長的信心，結(jié)合可比公司情況，同時考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們給予公司2016 年65-70PE，目標價95-102 元，維持“買入”評級。
風險提示：供應商相對集中風險、醫(yī)院招投標風險、應收賬款壞賬風險。
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