>> 中泰證券-潤達醫(yī)療(603108)定增補流+員工持股,實際控制人重度參與,助力模...-151228
| 上傳日期： |
2015/12/29 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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但是，定增和員工持股計劃同時啟動，且實際控制人大比例參與定增、員工持股計劃參與定增，超市場預(yù)期，維持“買入”。具體情況如下：實際控制人認購非公開發(fā)行46.3%股份：1）非公開發(fā)行股份1500 萬股，募集總額不超過12.987億元，用于補流和償還銀行貸款。2）實際控制人大比例參與非公開發(fā)行：此次非公開發(fā)行后，公司實際控制人（朱文怡和劉輝）將間接通過欣利睿投資（籌）控制公司694.48 萬股，占本次發(fā)行股份數(shù)的46.3%，認購非公開發(fā)行完成后，實際控制人持股比例將從25.24%提高到28.13%。
員工持股計劃認購此次非公開發(fā)行：1）本次員工持股計劃，份額不超過6800 萬份，其中董監(jiān)高（3人）合計認購1650 萬份，占24.26%。2）本次員工持股計劃的股票來源為公司本次非公開發(fā)行的股票，成本86.58 元/股。認購股份數(shù)不超過77.52 萬股（不超過公司股本總數(shù)的10%），金額不超過6711.7 萬元。3）鎖定期：36 個月。
中泰醫(yī)藥生物團隊于9.2 發(fā)布市場上首份關(guān)于公司的深度報告《服務(wù)網(wǎng)絡(luò)×豐富的產(chǎn)品，打造快速擴張的“IVD 大 超市”》，并基于公司新模式拓展加速三次上調(diào)目標價，我們認為市場對于公司新模式拓展的前景已 有一定認識，目前IVD 領(lǐng)域研發(fā)能力強、新模式可行性強（迪安、潤達）、具備較強整合能力的標的，理應(yīng)享受較高的估值溢價，目前公司股價2016 年估值相比迪安仍就有較大的安全邊際，隨著市場對IVD 領(lǐng)域新模式的估值彈性恢復(fù)，我們依舊看好公司作為IVD 領(lǐng)域目前唯一的流通企業(yè)標的，發(fā)揮自身渠道管控能力優(yōu)勢擴張自身業(yè)務(wù)的同時，在做好管理層激勵的基礎(chǔ)上積極進行的包括ICL 合作等新模式拓展?；诠緫?zhàn)略布局的快速推進的節(jié)奏判斷，我們維持至“買入”評級。
IVD 領(lǐng)域新模式拓展，具備稀缺性和可行性。在我們2015.4 的獨立醫(yī)學(xué)實驗室的專題報告中（《獨立醫(yī)學(xué)實驗2.0 時代，積極擁抱新模式》），我們首次詳細梳理了海內(nèi)外獨立醫(yī)學(xué)實驗新的模式轉(zhuǎn)變，同時，指出金域和迪安是目前還在做快速、穩(wěn)健擴張的ICL 企業(yè)，特別是金域檢驗已經(jīng)2014 年已經(jīng)開始海外的擴張，而在科華生物和康圣環(huán)球合作、迪安診斷戰(zhàn)略投資北京聯(lián)合執(zhí)信后，我們發(fā)現(xiàn)IVD 的行業(yè)的渠道整合已經(jīng)大面積展開，生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、服務(wù)企業(yè)都在向打造“產(chǎn)品+服務(wù)”的平臺進行快速擴張。那么，有朋友就問了，潤達醫(yī)療來做這個事情有什么不同嗎？我們的回答是，潤達的商業(yè)模式便是以服務(wù)起家的IVD“大超市”企業(yè)，其渠道優(yōu)勢幾乎是天然的，而且是粘性日益增強的，在這種情況下，去做服務(wù)領(lǐng)域的拓展，我們認為成功率更高、效率更快，因為平臺型企業(yè)、非常強的客戶粘性本身就對產(chǎn)業(yè)資源有很強的吸引力。而金域檢驗也是國內(nèi)連鎖化擴張的獨立醫(yī)學(xué)實驗室龍頭企業(yè)，這種合作，有利于潤達醫(yī)療迅速切入其快速擴張的產(chǎn)業(yè)鏈，無論對其本身的“大超市”產(chǎn)品消化、還是對打造未來國內(nèi)檢驗科醫(yī)改過程中的新模式承接基礎(chǔ)，具有非常強的戰(zhàn)略意義。
產(chǎn)業(yè)升級，提升長期核心競爭力。潤達業(yè)務(wù)以代理業(yè)務(wù)為主，目前代理15 個品牌，13 個產(chǎn)品種類、近4000個品種規(guī)格，銷售占比超過92%。2006 年開始，公司積極開展自研產(chǎn)品的開發(fā)，目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血氣分析儀及配套試劑和多種生化試劑等上百個產(chǎn)品規(guī)格。近期公司增資北京潤諾思和戰(zhàn)略投資武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴展至化學(xué)發(fā)光和分子診斷領(lǐng)域，進一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局，有利于公司長期核心競爭力的提升。
長期來看，我們看好公司基于大數(shù)據(jù)的新模式拓展。公司出資2000 萬元通過投資麒越投資擬設(shè)立的醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金-麒越醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資I 期基金，產(chǎn)業(yè)基金的投資領(lǐng)域以醫(yī)療大健康領(lǐng)域為主要投資方向，重點關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、體外診斷服務(wù)或產(chǎn)品、醫(yī)療大數(shù)據(jù)相關(guān)應(yīng)用、優(yōu)秀醫(yī)療上市公司定增的合適機會及合適的互聯(lián)網(wǎng)投資以及互聯(lián)網(wǎng)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用的投資機會。我們認為該投資體現(xiàn)了公司基于自身服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展所做的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時也說明公司獨特的商業(yè)模式具備較強的拓展性，對于提升公司投資價值有著巨大的影響。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為17.92、23.65 和30.63 億元，同比增長31.9%、31.97%、29.55%，歸屬母公司凈利潤分別為1.05、1.24、1.50 億元，同比增長39.9%、18.4%、20.6%，實現(xiàn)（暫不考慮此次增發(fā)攤?。〦PS 分別為1.117 元、1.32 元、1.595 元。我們認為IVD 領(lǐng)域研發(fā)能力強、新模式拓展能力強、具備較強整合能力的公司，理應(yīng)享受較高的估值溢價，在IVD 領(lǐng)域目前的產(chǎn)業(yè)整合期，有望成為未來的龍頭公司。結(jié)合可比公
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