>> 西南證券-潤達(dá)醫(yī)療(603108)業(yè)績符合預(yù)期，平臺價值初現(xiàn)-151027
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
大小： |
518KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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1）在不斷開發(fā)新醫(yī)院終端及現(xiàn)有終端采購規(guī)模擴(kuò)大的共同作用下，公司2015Q1-Q3收入實現(xiàn)17.7%的增長，由于華東外區(qū)域大部分網(wǎng)點尚處建設(shè)期，我們估計收入的增長主要由華東地區(qū)貢獻(xiàn)，隨著華東外的新設(shè)網(wǎng)點放量，未來高速增長可期；2）凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速意味著公司盈利能力的提升。毛利率、凈利率經(jīng)歷了連續(xù)3 年下滑后已趨于穩(wěn)定，這意味著"雅培二代"、聯(lián)動營銷業(yè)務(wù)模式等對公司在華東地區(qū)盈利能力的早期侵蝕效應(yīng)已緩解，預(yù)計未來幾年隨著華東外區(qū)域的市場投入加大，公司整體盈利能力指標(biāo)或出現(xiàn)波動，但我們認(rèn)為公司的綜合服務(wù)符合行業(yè)發(fā)展趨勢，長期來看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，盈利能力將呈現(xiàn)上升趨勢。
業(yè)務(wù)模式順應(yīng)行業(yè)趨勢，橫向擴(kuò)張啟動高速增長。公司開展的IVD 綜合流通服務(wù)可通過提供高附加值的服務(wù)參與醫(yī)院控費，符合當(dāng)前醫(yī)改背景下的行業(yè)趨勢，增強(qiáng)客戶粘性。目前已在華東地區(qū)布局完善，開啟省外復(fù)制階段。在不斷開發(fā)新醫(yī)院終端及現(xiàn)有終端采購規(guī)模擴(kuò)大的共同作用下，我們預(yù)計原有華東地區(qū)網(wǎng)點仍將保持15%以上增速；上市后全國性網(wǎng)點正在加速鋪設(shè)，我們預(yù)計隨著其它網(wǎng)點的陸續(xù)放量，公司華東外區(qū)域未來3 年收入復(fù)合增速在50%以上，業(yè)績進(jìn)入高速增長階段。
平臺價值逐步體現(xiàn)，初具產(chǎn)業(yè)鏈延伸雛形。公司作為國內(nèi)鮮有的跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，向上可承接IVD 制造商，向下可對接醫(yī)院客戶，平臺屬性突出，我們認(rèn)為其未來或?qū)⒘⒆闫脚_，探索產(chǎn)業(yè)鏈延伸。向上，目前已有自產(chǎn)產(chǎn)品糖化血紅蛋白分析儀借助營銷平臺實現(xiàn)了快速放量；向下，公司于2015 年9月公告稱擬與金域檢測合資設(shè)立上海潤金醫(yī)療科技有限公司，共同開展醫(yī)學(xué)實驗室綜合服務(wù)、區(qū)域性醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)平臺等業(yè)務(wù)，或意味著公司已開啟向服務(wù)領(lǐng)域的探索。此外，公司于2015 年7月公告投資的2支并購基金或也在醞釀著新的增長點。
盈利預(yù)測及評級：考慮到公司作為A 股IVD流通服務(wù)的唯一標(biāo)的，橫向復(fù)制將進(jìn)入業(yè)績高增長階段，且具備產(chǎn)業(yè)鏈延伸的平臺屬性，我們認(rèn)為給予其2016 年65 倍PE 較為合理，2016 年合理股價將為89.39 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新網(wǎng)點市場開拓或低于預(yù)期風(fēng)險；供應(yīng)商相對集中風(fēng)險；營運(yùn)資本短缺風(fēng)險。
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