>> 方正證券-潤達(dá)醫(yī)療(603108)公司調(diào)研簡報(bào)：IVD產(chǎn)品集成供應(yīng)新模式引領(lǐng)者-150921
| 上傳日期： |
2015/9/22 |
大?。?/td>
| 846KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
潤達(dá)醫(yī)療于7年前在國內(nèi)代理商中率先發(fā)展集成供應(yīng)新商業(yè)模式，截止目前已發(fā)展84家各級(jí)醫(yī)院客戶，14年集成供應(yīng)模式收入預(yù)計(jì)已達(dá)3億（占公司收入比例20%-30%左右），公司已成為國內(nèi)IVD產(chǎn)品集成供應(yīng)新商業(yè)模式引領(lǐng)者。
潤達(dá)醫(yī)療如何在集成供應(yīng)商業(yè)模式下獲取醫(yī)院客戶？除了必要的關(guān)系資源之外，實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)能力更為關(guān)鍵。本質(zhì)上講，IVD集成供應(yīng)商業(yè)模式即為流通商"以服務(wù)換市場"。潤達(dá)醫(yī)療在提供實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)方面表現(xiàn)非常優(yōu)秀。截止2014年底，公司已擁有一支300余人專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，除了能夠?yàn)獒t(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室提供設(shè)備維護(hù)、設(shè)備保養(yǎng)、應(yīng)用調(diào)試、用戶人員技術(shù)培訓(xùn)等基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)之外，還能夠提供大量極具吸引力的增值服務(wù)：1、實(shí)驗(yàn)室建設(shè)前規(guī)劃與流程優(yōu)化服務(wù)；2、實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證（ISO15189）定制專業(yè)化服務(wù)；3、實(shí)驗(yàn)室冷鏈物流管理服務(wù)；4、實(shí)驗(yàn)室質(zhì)控綜合服務(wù)；5、實(shí)驗(yàn)室信息化服務(wù)（LIMS系統(tǒng)、OMS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室動(dòng)態(tài)庫存管理）。在醫(yī)院關(guān)系資源獲取方面，公司一方面與國藥控股成立合資公司（公司占股49%），借助國藥控股醫(yī)院資源在華東地區(qū)拓展集成供應(yīng)客戶；另一方面，公司也積極尋求收購異地代理商的機(jī)會(huì)，以利用代理商當(dāng)?shù)刭Y源拓展當(dāng)?shù)丶晒?yīng)業(yè)務(wù)?？傮w而言，"關(guān)系資源"+"實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)能力"將共同構(gòu)成潤達(dá)醫(yī)療的核心競爭力。
醫(yī)院為什么愿意接納IVD集成供應(yīng)模式？更低價(jià)格、更好服務(wù)、更高效率。在IVD產(chǎn)品傳統(tǒng)供應(yīng)模式下，單個(gè)醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室需要對(duì)接10-20家IVD代理商，整體供應(yīng)鏈效率較為低下，同時(shí)也造成供應(yīng)價(jià)偏高。在集成供應(yīng)模式下，一方面受益于供應(yīng)鏈效率的提高，醫(yī)院采購價(jià)有望降低10%左右，另一方面流通商還能夠?yàn)獒t(yī)院額外提供更為豐富的增值服務(wù)并進(jìn)一步降低實(shí)驗(yàn)室綜合成本。所以，雖然IVD產(chǎn)品集成供應(yīng)模式對(duì)醫(yī)院原有利益格局有所沖擊，我們認(rèn)為其逐漸取代傳統(tǒng)流通模式趨勢(shì)仍將不可逆轉(zhuǎn)。
集成供應(yīng)商業(yè)模式初顯生命力，驅(qū)動(dòng)公司近年來收入增速高達(dá)33%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。借助于醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)帶來的客戶粘性，公司目前已拓展84家IVD產(chǎn)品集成供應(yīng)醫(yī)院（14年底約50多家，近年來拓展速度顯著加快），其中包含煙臺(tái)毓璜頂醫(yī)院、復(fù)旦大學(xué)附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院等三甲大醫(yī)院。14年集成供應(yīng)業(yè)務(wù)收入已達(dá)3億左右，占公司整體收入20%-30%，占比迅速上升。集成供應(yīng)商業(yè)模式的初步成功也直接帶來了公司銷售收入的高增長：2012-14年公司收入復(fù)合增速高達(dá)33%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。此外，潤達(dá)醫(yī)療集成供應(yīng)模式長期盈利能力亦較為優(yōu)秀，2 年后毛利率有望達(dá)30%，接近公司普通直銷業(yè)務(wù)毛利率水平。
“以服務(wù)換市場”商業(yè)模式未來縱橫向拓展市場空間均非常大。上市后公司計(jì)劃從以下兩方面進(jìn)一步拓展其實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)業(yè)務(wù)：一、同一醫(yī)院綜合服務(wù)的進(jìn)一步豐富和深化，以進(jìn)一步鎖定客戶、提高公司代理體外診斷產(chǎn)品市場份額（縱向）；二、實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)由華東拓展至全國（橫向）。隨著公司醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)的不斷深化和拓展，公司行業(yè)話語權(quán)也逐漸增強(qiáng)，每年代理體外診斷產(chǎn)品品牌數(shù)量均逐年增加（部分品牌公司雖無一級(jí)代理商資格，但直接從廠商進(jìn)貨，享受一級(jí)代理商價(jià)格）。
從單一產(chǎn)品代理走向更多服務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑，公司將有望成長為大市值醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)商。展望未來，隨著公司與醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室合作的愈發(fā)緊密，公司服務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑也有望突破單一的產(chǎn)品代理模式，新增第三方物流等更具市場前景的實(shí)現(xiàn)途徑。長期而言，隨著公司服務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑的進(jìn)一步增加、商業(yè)模式的進(jìn)一步拓展，公司將有望成長為大市值醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)生態(tài)型公司。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計(jì)公司2015-17 年收入分別為17.66 億、22.61 億、28.26 億，凈利潤分別為0.90 億、1.13 億、1.41 億，同比分別增長20.0%、25.6%、24.8%，EPS 分別為0.96 元、1.20 元、1.50 元?？紤]到公司“以服務(wù)換市場”商業(yè)模式的競爭優(yōu)勢(shì)以及未來巨大的業(yè)務(wù)拓展空間，公司合理價(jià)值80 元，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 估值約66.7 倍。我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示： 區(qū)域代理商快速模仿公司商業(yè)模式；IVD 產(chǎn)品商更多選擇自己提供服務(wù)；華東區(qū)以外市場拓展遇阻
|
|
