>> 中泰證券-潤達(dá)醫(yī)療(603108)參與海外企業(yè)私有化，“產(chǎn)品（POCT）+渠道（海外）”實現(xiàn)雙贏-160616
| 上傳日期： |
2016/6/17 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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RBM 公司2015 年實現(xiàn)銷售收入1197 萬美元，其中752 萬美元來自中國地區(qū)，主要銷售心血管系列儀器和耗材，原有國內(nèi)唯一代理商已于2016 年3 月解約，本次私有化完成后，公司將成為國內(nèi)唯一銷售企業(yè)，依托自身渠道平臺化效應(yīng)未來有望迅速放量；RBM 在美國、俄羅斯、日本均有固定代理商，擁有穩(wěn)定銷售渠道，有利于公司提前進(jìn)行海外渠道布局，未來有望向國外輸出自產(chǎn)產(chǎn)品；公司自產(chǎn)產(chǎn)品包括生化、免疫、分子和POCT（糖化血紅蛋白等），此次布局POCT 行業(yè)增速最快的心血管產(chǎn)品，有利于進(jìn)一步提高公司盈利能力。
區(qū)域擴張（做深優(yōu)勢區(qū)域，擴大其他區(qū)域）+渠道整合，2016 年收入有望20%以上增長。1.東北地區(qū)有望持續(xù)保持三位數(shù)的增長。公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價值，而東北地區(qū)的高盈利水平也將推動公司整體利潤水平的增長；2.渠道整合順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望加速公司業(yè)務(wù)推廣。我們于2015.12.2 發(fā)布IVD 行業(yè)報告，提示變革期的IVD 行業(yè)，渠道為王，公司代理起家，渠道上有先天優(yōu)勢。公司于2015.12 完成與國藥控股合資公司設(shè)立，雙方憑借相互渠道優(yōu)勢，增加直銷客戶數(shù)量，目前已拿到上海長征醫(yī)院、上海兒童醫(yī)學(xué)中心等醫(yī)院訂單，預(yù)計2016 年下半年貢獻(xiàn)收入；公司與二級醫(yī)院開展共建區(qū)域檢驗中心的合作，2016 年部分地區(qū)檢驗中心有望建成投用，我們認(rèn)為隨著分級診療的推進(jìn)，一二級醫(yī)院檢驗量和檢測項目不完善的問題將被區(qū)域檢驗中心解決，公司憑借自身對檢驗科的“總包”經(jīng)驗，有望在多地區(qū)實現(xiàn)區(qū)域檢驗中心設(shè)立。
看好公司在總包模式復(fù)制探索過程中，具備臨床價值的自研項目打造長期核心競爭力。1.公司總包模式探索主要包括自身拓展+渠道并購，公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價值。同時公司以自籌資金1000 萬成立專項產(chǎn)業(yè)基金，重點投資于境內(nèi)外體外診斷行業(yè)企業(yè)，包括但不限于研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)、流通服務(wù)型企業(yè)、獨立第三方實驗室服務(wù)性企業(yè)以及具有“互聯(lián)網(wǎng)+”應(yīng)用前景的移動醫(yī)療商業(yè)模式型企業(yè)。我們認(rèn)為這是公司基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的前瞻性布局，為公司進(jìn)一步實現(xiàn)IVD 綜合服務(wù)平臺型企業(yè)奠定基礎(chǔ)。；2.生化+化學(xué)發(fā)光+分子診斷+POCT，自研項目多領(lǐng)域布局，提高長期核心競爭力。目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血氣分析儀及配套試劑和多種生化試劑等上百個產(chǎn)品規(guī)格，此次布局心血管POCT 項目進(jìn)一步豐富POCT 產(chǎn)品線。公司于2015年分別增資北京潤諾思和武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴展至化學(xué)發(fā)光和分子診斷領(lǐng)域，進(jìn)一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為19.84、23.63 和28.29 億元，同比增長21.80%、19.12%、19.71%，歸屬母公司凈利潤分別為1.37、1.78、2.08 億元，同比增長49.44%、30.09%、16.31%，實現(xiàn)EPS（考慮增發(fā)攤?。┓謩e為0.43 元、0.57 元、0.66 元。公司作為IVD 行業(yè)新模式拓展能力強、具備較強整合能力的公司，有望受益于行業(yè)加速變革，結(jié)合可比公司情況，同時考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們給予公司2016 年65-70PE，目標(biāo)價27-30 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外私有化失敗風(fēng)險、供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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