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我們堅(jiān)定看好公司“以專業(yè)化增值服務(wù)換醫(yī)院檢驗(yàn)科診斷試劑獨(dú)家供應(yīng)權(quán)”的商業(yè)模式，堅(jiān)定看好公司整合診斷試劑流通渠道、成長為大市值公司的發(fā)展前景。
    ※ 市場當(dāng)前擔(dān)憂，國家嚴(yán)控“科室承包”會(huì)對公司診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式產(chǎn)生不利影響，從而不利公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
    通常而言，“科室承包”具有3 個(gè)顯著特征：1、企業(yè)代替醫(yī)院具體負(fù)責(zé)科室運(yùn)營；2、科室員工為企業(yè)聘請，工資亦由企業(yè)發(fā)放；3、企業(yè)參與科室收入分成。我們認(rèn)為，公司集成供應(yīng)商業(yè)模式與“科室承包”模式具有本質(zhì)不同：公司既不負(fù)責(zé)科室運(yùn)營（僅輸出管理）、也不承擔(dān)科室人員工資、更不參與科室收入分成，僅通過獨(dú)家掌控醫(yī)院診斷試劑供應(yīng)鏈獲取產(chǎn)品銷售收入。長期來看，國家嚴(yán)控“科室承包”將使得公司集成供應(yīng)商業(yè)模式獲得更多醫(yī)院認(rèn)可（在順應(yīng)國家政策導(dǎo)向前提下幫助醫(yī)院實(shí)現(xiàn)降本增效），從而為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張打開更為廣闊的成長空間。
    ※ 市場當(dāng)前還擔(dān)憂，證監(jiān)會(huì)新規(guī)導(dǎo)致公司3 年期定增完成推后，定增推后將導(dǎo)致公司外延并購?fù)坪螅ㄔ霭l(fā)股份收購），從而在短期內(nèi)難見公司股價(jià)催化劑。我們預(yù)計(jì)，收購?fù)獾卮砩虖亩柚鋮^(qū)域資源實(shí)現(xiàn)公司商業(yè)模式擴(kuò)張已成為公司當(dāng)前最主要任務(wù)。在定增完成時(shí)點(diǎn)相對不確定情況下，公司將通過并購基金、債權(quán)融資等方式現(xiàn)金收購相關(guān)標(biāo)的公司，從而保證公司戰(zhàn)略的順利推行。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，我們判斷，公司渠道并購或有望于近期落地。
    ※ 公司收入內(nèi)生25%復(fù)合增長確定，疊加持續(xù)外延并購，公司18 年或有望實(shí)現(xiàn)50 億收入規(guī)模。公司13、14、15、16Q1銷售收入增速分別達(dá)33%、32%、20%、29%（如考慮16Q1置入?yún)⒐勺庸緡鴿櫟募s3000 萬原銷售收入，公司16Q1實(shí)際收入增速達(dá)38%），遠(yuǎn)超行業(yè)15%左右的平均增速，主要驅(qū)動(dòng)因素即來自集成供應(yīng)模式拓展帶來的市場份額提升。展望未來，隨著公司集成供應(yīng)模式的持續(xù)拓展，公司收入內(nèi)生25%復(fù)合增長仍非常確定。疊加公司今后幾年非常確定的并購項(xiàng)目并表效應(yīng)，我們認(rèn)為公司18 年實(shí)現(xiàn)50億收入規(guī)模概率較大（30-35 億內(nèi)生，15-20 億并購并表），堅(jiān)定看好公司未來3 年成長為大市值公司的發(fā)展前景。
    ※ 3 年期定增增發(fā)價(jià)倒掛，公司當(dāng)前股價(jià)安全邊際良好。公司去年推出規(guī)模11.5億3年期定增方案（其中公司實(shí)際控制人認(rèn)購6億，持股比例由25.24%上升至28.13%，員工持股計(jì)劃認(rèn)購6700萬），定增價(jià)確定為28.80元，公司當(dāng)前股價(jià)23.45元，倒掛19%，凸顯良好安全邊際。尤為重要的是，在今年1月份市場大跌公司股價(jià)相應(yīng)大幅調(diào)整時(shí)，公司為保證定增方案的如期推進(jìn)，力挺定增價(jià)不下調(diào)，進(jìn)一步顯示了公司實(shí)際控制人以及管理層對公司未來發(fā)展的強(qiáng)大信心。
    ※ 盈利預(yù)測：不考慮此次增發(fā)&未來外延并購預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2016-18年收入分別為20.67億、26.36億、32.87億，凈利潤分別為1.19億、1.48億、1.83億，同比分別增長34%、24%、23%，EPS分別為0.42元、0.52元、0.65元?？紤]到公司“綜合服務(wù)+集成供應(yīng)”商業(yè)模式的優(yōu)越性，非常明確的外延并購預(yù)期，維持公司合理股價(jià)30元，對應(yīng)16年P(guān)E估值約70倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：全國性擴(kuò)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；其他區(qū)域代理商復(fù)制公司業(yè)務(wù)模式；區(qū)域檢驗(yàn)中心商業(yè)模式拓展不順利