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我們一直強(qiáng)調(diào)IVD 行業(yè)進(jìn)入跑馬圈地、集中度提升的時(shí)期，從美康、邁克、迪安對經(jīng)銷商的收購也驗(yàn)證了我們的邏輯，潤達(dá)作為A 股中唯一以流通和服務(wù)為主的IVD 綜合服務(wù)商，多年的經(jīng)銷代理經(jīng)驗(yàn)使其在渠道整合上有先天優(yōu)勢，自2015 年上市以來，一直進(jìn)行跨區(qū)域的異地?cái)U(kuò)張，此次的標(biāo)的怡丹生物為浙江省上百家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供體外診斷產(chǎn)品和專業(yè)技術(shù)支持、物流配送等服務(wù)，客戶遍布浙江各個(gè)地區(qū)，涵蓋了各級醫(yī)院、疾控中心、血站等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2015 年銷售收入2.11 億元，凈利潤873.8 萬元，有望增強(qiáng)潤達(dá)在浙江地區(qū)的競爭力，并進(jìn)一步將怡丹生物在微生物領(lǐng)域的解決方案結(jié)合到公司的整體綜合服務(wù)中，提升公司服務(wù)的核心競爭力。我們認(rèn)為本次收購只是公司渠道整合進(jìn)程的一部分，公司未來有望以類似的做法進(jìn)一步加快“潤達(dá)模式”全國范圍的復(fù)制擴(kuò)張。
    區(qū)域擴(kuò)張（做深優(yōu)勢區(qū)域，擴(kuò)大其他區(qū)域）+渠道整合，2016 年收入有望20%以上增長。1.東北地區(qū)有望持續(xù)保持三位數(shù)的增長。公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實(shí)施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價(jià)值，而東北地區(qū)的高盈利水平也將推動公司整體利潤水平的增長；2.渠道整合順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望加速公司業(yè)務(wù)推廣。我們于2015.12.2 發(fā)布IVD 行業(yè)報(bào)告，提示變革期的IVD 行業(yè)，渠道為王，公司代理起家，渠道上有先天優(yōu)勢。公司于2015.12 完成與國藥控股合資公司設(shè)立，雙方憑借相互渠道優(yōu)勢，增加直銷客戶數(shù)量，目前已拿到上海長征醫(yī)院、上海兒童醫(yī)學(xué)中心等醫(yī)院訂單，預(yù)計(jì)2016 年下半年貢獻(xiàn)收入；公司與二級醫(yī)院開展共建區(qū)域檢驗(yàn)中心的合作，2016 年部分地區(qū)檢驗(yàn)中心有望建成投用，我們認(rèn)為隨著分級診療的推進(jìn)，一二級醫(yī)院檢驗(yàn)量和檢測項(xiàng)目不完善的問題將被區(qū)域檢驗(yàn)中心解決，公司憑借自身對檢驗(yàn)科的“總包”經(jīng)驗(yàn)，有望在多地區(qū)實(shí)現(xiàn)區(qū)域檢驗(yàn)中心設(shè)立。
    看好公司在總包模式復(fù)制探索過程中，具備臨床價(jià)值的自研項(xiàng)目打造長期核心競爭力。1.公司總包模式探索主要包括自身拓展+渠道并購，公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實(shí)施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價(jià)值。同時(shí)公司以自籌資金1000 萬成立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，重點(diǎn)投資于境內(nèi)外體外診斷行業(yè)企業(yè)，包括但不限于研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)、流通服務(wù)型企業(yè)、獨(dú)立第三方實(shí)驗(yàn)室服務(wù)性企業(yè)以及具有“互聯(lián)網(wǎng)+”應(yīng)用前景的移動醫(yī)療商業(yè)模式型企業(yè)。我們認(rèn)為這是公司基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的前瞻性布局，為公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)IVD 綜合服務(wù)平臺型企業(yè)奠定基礎(chǔ)。；2.生化+化學(xué)發(fā)光+分子診斷+POCT，自研項(xiàng)目多領(lǐng)域布局，提高長期核心競爭力。目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血?dú)夥治鰞x及配套試劑和多種生化試劑等上百個(gè)產(chǎn)品規(guī)格，此次布局心血管POCT 項(xiàng)目進(jìn)一步豐富POCT 產(chǎn)品線。公司于2015年分別增資北京潤諾思和武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴(kuò)展至化學(xué)發(fā)光和分子診斷領(lǐng)域，進(jìn)一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為19.84、23.63 和28.29 億元，同比增長21.80%、19.12%、19.71%，歸屬母公司凈利潤分別為1.37、1.78、2.08 億元，同比增長49.44%、34.76%、15.57%，實(shí)現(xiàn)EPS（考慮增發(fā)攤薄）分別為0.43 元、0.57 元、0.66 元。公司作為IVD 行業(yè)新模式拓展能力強(qiáng)、具備較強(qiáng)整合能力的公司，有望受益于行業(yè)加速變革，結(jié)合可比公司情況，同時(shí)考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們給予公司2016 年65-70PE，目標(biāo)價(jià)27-30 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外私有化失敗風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商相對集中風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。