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    ※ 鑫海潤(rùn)邦為山東省體外診斷產(chǎn)品代理商，在當(dāng)?shù)乜蛻艋A(chǔ)非常豐富，將充分助力公司山東省診斷試劑集成供應(yīng)業(yè)務(wù)拓展。鑫海潤(rùn)邦主營(yíng)山東省體外診斷產(chǎn)品的流通及服務(wù)，主要代理品牌為BD、強(qiáng)生，長(zhǎng)期業(yè)務(wù)積累下其已在山東省建立起良好的客戶基礎(chǔ)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司目前正致力于診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式的拓展，收購(gòu)鑫海潤(rùn)邦后公司將充分借助其當(dāng)?shù)乜蛻糍Y源、通過(guò)管理輸出等方式快速實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)模式的擴(kuò)張。
    ※ 鑫海潤(rùn)邦盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好，對(duì)公司利潤(rùn)增厚較為顯著。鑫海潤(rùn)邦15 年銷售收入1.62 億，凈利潤(rùn)429 萬(wàn)，16 年上半年銷售收入1.67 億，凈利潤(rùn)729 萬(wàn)，同時(shí)鑫海潤(rùn)邦承諾16-18 年凈利潤(rùn)分別不低于2000 萬(wàn)、2500 萬(wàn)、3100 萬(wàn)（收購(gòu)估值對(duì)應(yīng)16 年10 倍）?？傮w而言，鑫海潤(rùn)邦成長(zhǎng)性良好、盈利能力較強(qiáng)，假設(shè)其16 年起全年并表，則將分別有效增厚我們?cè)A(yù)測(cè)上市公司16-17 年利潤(rùn)約17%，增厚效應(yīng)較為顯著。
    ※ 公司短期內(nèi)渠道并購(gòu)再下一城，診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式全國(guó)性擴(kuò)張將進(jìn)一步加速。今年7 月3 日，公司公告收購(gòu)浙江怡丹生物，標(biāo)志著其渠道擴(kuò)張正式開啟；僅僅一個(gè)月時(shí)間，公司第二單渠道并購(gòu)即已落地。我們預(yù)計(jì)，隨著公司三年期定增的即將完成（目前已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)、等待批文中），其渠道并購(gòu)仍將持續(xù)落地新標(biāo)的，公司則將借助新收購(gòu)公司渠道資源實(shí)現(xiàn)診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式的加速擴(kuò)張。
    ※ 公司診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式前景遠(yuǎn)大，公司18 年或有望實(shí)現(xiàn)50 億收入，看好公司成長(zhǎng)為大市值公司的良好前景。公司診斷試劑集成供應(yīng)商業(yè)模式主要通過(guò)給醫(yī)院讓利、給醫(yī)院檢驗(yàn)科提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)換取醫(yī)院檢驗(yàn)科診斷產(chǎn)品未來(lái)5-8 年獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，該模式能夠有效幫助醫(yī)院檢驗(yàn)科降本增效，非常契合新醫(yī)改背景下醫(yī)院的實(shí)際訴求，實(shí)現(xiàn)大發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。而收購(gòu)?fù)鈪^(qū)域經(jīng)銷商，意味著公司將可以借助其區(qū)域資源實(shí)現(xiàn)集成供應(yīng)商業(yè)模式的異地?cái)U(kuò)張。我們預(yù)計(jì)，受益于公司內(nèi)生優(yōu)秀的成長(zhǎng)性以及持續(xù)性外延并購(gòu)，公司18 年或有望實(shí)現(xiàn)50 億銷售收入，從而驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)為大市值公司。
    ※ 三年期定增成功獲批，當(dāng)前股價(jià)約倒掛9%，安全邊際凸顯。公司前期公告三年期定增已經(jīng)獲批，市場(chǎng)擔(dān)憂公司下調(diào)定增價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。此次三年期定增公司大股東、員工持股計(jì)劃均大比例參與（總計(jì)13.5億，大股東參與6億、持股比例將顯著上升，員工持股計(jì)劃參與6700萬(wàn)），當(dāng)前股價(jià)相比定增價(jià)仍有約9%倒掛，公司股價(jià)安全邊際良好。
    ※ 盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮此次外延并購(gòu)及三年期定增后股本擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2016-18年收入分別為20.67億、26.36億、32.87億，凈利潤(rùn)分別為1.19億、1.48億、1.83億，同比分別增長(zhǎng)29%、25%、23%，EPS分別為0.42元、0.52元、0.65元?？紤]到公司“綜合服務(wù)+集成供應(yīng)”商業(yè)模式的優(yōu)越性，明確持續(xù)的外延并購(gòu)預(yù)期，維持公司合理股價(jià)30元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E估值約70倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)性擴(kuò)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；其他區(qū)域代理商復(fù)制公司業(yè)務(wù)模式；區(qū)域檢驗(yàn)中心商業(yè)模式拓展不順利