>> 中泰證券-潤達醫(yī)療(603108)深挖華東渠道價值，整合速度加快-160804
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
大小： |
346KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們一直強調(diào)現(xiàn)在的IVD 行業(yè)正處于跑馬圈地、渠道集中度提升的時期，從美康、邁克、迪安對經(jīng)銷商的收購也驗證了我們的邏輯，潤達多年的經(jīng)銷代理經(jīng)驗使其在渠道整合上有先天優(yōu)勢，自2015 年上市以來，公司一直進行其新業(yè)務(wù)模式跨區(qū)域的異地擴張，而其渠道整合的第一步也于7 月初落地，繼收購浙江怡丹生物后，此次再收山東區(qū)域經(jīng)銷商，整合速度明顯加快；鑫海潤邦實際控制人李軍為潤達發(fā)起人之一，在經(jīng)營理念和發(fā)展思路上與潤達吻合，且粘度較高，客戶覆蓋6 家打包醫(yī)療機構(gòu)、50 家直銷醫(yī)院、300 家分銷伙伴，整合難度較低；根據(jù)業(yè)績承諾數(shù)據(jù)，2016 年鑫海潤邦有望為潤達增厚2000 萬左右利潤，占潤達利潤總規(guī)模的20%左右；我們認為雖然公司在渠道整合的進度要慢于美康、邁克等公司，但從標的質(zhì)地來看，體現(xiàn)出公司慎重穩(wěn)健的作風(fēng)，未來有望以類似的做法進一步加快“潤達模式”全國范圍的復(fù)制擴張。
區(qū)域擴張（做深優(yōu)勢區(qū)域，擴大其他區(qū)域）+渠道整合，2016 年收入有望20%以上增長。1.東北地區(qū)有望持續(xù)保持三位數(shù)的增長。公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價值，而東北地區(qū)的高盈利水平也將推動公司整體利潤水平的增長；2.渠道整合順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望加速公司業(yè)務(wù)推廣。我們于2015.12.2 日發(fā)布IVD 行業(yè)報告，提示變革期的IVD 行業(yè)，渠道為王，公司代理起家，渠道上有先天優(yōu)勢。公司與2015 年12 月完成與國藥控股合資公司設(shè)立，雙方憑借相互渠道優(yōu)勢，增加直銷客戶數(shù)量，目前已拿到上海長征醫(yī)院、上海兒童醫(yī)學(xué)中心等醫(yī)院訂單，預(yù)計2016 年下半年貢獻收入；公司與二級醫(yī)院開展共建區(qū)域檢驗中心的合作，2016 年部分地區(qū)檢驗中心有望建成投用，我們認為隨著分級診療的進一步推進，一二級醫(yī)院檢驗量不足，檢測項目不多的問題將被區(qū)域檢驗中心解決，公司憑借自身對檢驗科的“總包”經(jīng)驗，有望在多地區(qū)實現(xiàn)區(qū)域檢驗中心設(shè)立。
看好公司在總包模式復(fù)制探索過程中，具備臨床價值的自研項目打造長期核心競爭力。1.公司總包模式探索主要包括自身拓展+渠道并購，公司立足華東，輻射全國的戰(zhàn)略在加速實施，公司在2016 年仍將以東北華東為主戰(zhàn)場，深度挖掘更多服務(wù)價值。同時公司以自籌資金1000 萬成立專項產(chǎn)業(yè)基金，重點投資于境內(nèi)外體外診斷行業(yè)企業(yè)，包括但不限于研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)、流通服務(wù)型企業(yè)、獨立第三方實驗室服務(wù)性企業(yè)以及具有“互聯(lián)網(wǎng)+”應(yīng)用前景的移動醫(yī)療商業(yè)模式型企業(yè)。我們認為這是公司基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的前瞻性布局，為公司進一步實現(xiàn)IVD 綜合服務(wù)平臺型企業(yè)奠定基礎(chǔ)。；2.生化+化學(xué)發(fā)光+分子診斷+POCT，自研項目多領(lǐng)域布局，提高長期核心競爭力。目前自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白分析儀及配套試劑、血氣分析儀及配套試劑和多種生化試劑等上百個產(chǎn)品規(guī)格。公司于2015 年分別增資北京潤諾思和武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴展至化學(xué)發(fā)光和分子診斷領(lǐng)域，進一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為19.84、23.63 和28.29 億元，同比增長21.80%、19.12%、19.71%，歸屬母公司凈利潤分別為1.37、1.78、2.08 億元，同比增長49.44%、34.76%、15.57%，實現(xiàn)EPS（考慮增發(fā)攤薄）分別為0.43 元、0.57 元、0.66 元。公司作為IVD 行業(yè)新模式拓展能力強、具備較強整合能力的公司，有望受益于行業(yè)加速變革，結(jié)合可比公司情況，同時考慮公司新模式拓展加速的節(jié)奏，我們給予公司2017 年50-55PE，目標價28-32 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
|
|
