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鑫海潤邦在山東代理BD、強生等十余個品牌，服務醫(yī)療機構中，6 家集中配送，50 余家直銷。公司同時通過300 余家分銷合作伙伴，間接覆蓋600 余家醫(yī)療機構。收購鑫海潤邦將顯著爭強公司在山東地區(qū)的覆蓋廣度，考慮到鑫海潤邦選擇部分縣級醫(yī)院作為其整體醫(yī)療耗材綜合配送業(yè)務的主攻方向，未來有望在山東地區(qū)建立一定數(shù)量的縣級醫(yī)院渠道服務平臺，這將增強公司覆蓋深度，整體上協(xié)同明顯。
    異地擴張再下一城，持續(xù)外延發(fā)展可期。公司整包業(yè)務壓縮流通環(huán)節(jié)，模式順應醫(yī)改和醫(yī)院利益訴求，平臺屬性和可拓展性強。我們認為公司發(fā)展邏輯和路徑可分為三個階段：1）異地擴張，管理輸出實現(xiàn)規(guī)模效應，目前已邁出第一步；2）向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端可實現(xiàn)快速放量，目前已布局化學發(fā)光，分子診斷和POCT 等；3）向下發(fā)展第三方服務，已與金域檢測開展合作。我們認為此次收購僅僅為公司上市后擴張第二單，異地擴張有望持續(xù)。
    明確受益醫(yī)療服務價格改革，長期看好。2016 年7 月初，發(fā)改委四部委《關于印發(fā)推進醫(yī)療服務價格改革意見的通知》明確提出在調(diào)整醫(yī)療服務價格的同時，重點降低大型醫(yī)用設備檢查治療和檢驗等價格，原檢驗項目收費由政府定價，現(xiàn)明確降低檢驗收費后，醫(yī)院有降低檢驗成本訴求，明確利好通過整包模式幫助檢驗科控費的潤達醫(yī)療。目前公司業(yè)務對應的中游流通環(huán)節(jié)市場空間在800-900 億元，格局分散，作為國內(nèi)龍頭，市場份額占比不到3%?？紤]到公司為A 股稀缺標的，有望利用先發(fā)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢整合產(chǎn)業(yè)。
    盈利預測與投資建議?？紤]到此次并購并表影響，我們小幅上調(diào)盈利預測，預計2016-2018 增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.44 元、0.61 元和0.77 元，對應增發(fā)攤薄后PE 分別為60 倍、43 倍、34 倍。在醫(yī)療服務價格改革的大背景下，公司整包業(yè)務順應國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標的，我們堅定看好公司長期發(fā)展。同時考慮到公司定增順利過會，大股東大比例增持及員工持股堅定不調(diào)價彰顯未來發(fā)展信心，未來有持續(xù)外延預期，我們維持“買入”評級。
    風險提示：異地擴張低于預期風險；營運資本短缺風險；增發(fā)事項不及預期風險；并購標的業(yè)績承諾或不達預期的風險。