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    華北和東北收入靚麗，整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，正逐步構(gòu)建全國性服務(wù)平臺。公司2016H1 實(shí)現(xiàn)收入+25.7%，歸母凈利潤+37.3%，在IVD 行業(yè)中表現(xiàn)靚麗。從地域上看，公司華東、東北和華北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入7.67 億元、7878萬元和2845 萬元，收入增速分別為19.7%、63.5%和241.2%，其中以黑龍江為代表的東北地區(qū)延續(xù)高增長態(tài)勢，從2015 年下半年開始突破的華北地區(qū)，由于低基數(shù)也表現(xiàn)靚麗。在以服務(wù)鎖定客戶的發(fā)展策略指導(dǎo)下，公司累積了大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源，整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，從2015 年年報(bào)披露的近百家客戶，目前已經(jīng)發(fā)展到150 家左右客戶，客戶的快速增加，有望帶動公司收入快速增長。從地域上看，客戶分布于上海、江蘇、安徽、山東、黑龍江、河北、云南、天津、內(nèi)蒙古、湖北等地區(qū)，公司已開始從原本華東地區(qū)的區(qū)域性企業(yè)向全國性企業(yè)轉(zhuǎn)變，逐步構(gòu)建全國性的整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)平臺。
    整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)明確受益醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革，商業(yè)模式順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，公司未來發(fā)展空間巨大。2016 年7 月初，發(fā)改委四部委《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革意見的通知》明確提出在調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的同時(shí)，重點(diǎn)降低大型醫(yī)用設(shè)備檢查治療和檢驗(yàn)等價(jià)格，原檢驗(yàn)項(xiàng)目收費(fèi)由政府定價(jià)，現(xiàn)明確降低檢驗(yàn)收費(fèi)后，醫(yī)院有降低檢驗(yàn)成本訴求，明確利好幫助檢驗(yàn)科控費(fèi)整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)（即整包模式）。目前公司業(yè)務(wù)對應(yīng)的中游流通環(huán)節(jié)市場空間在800-900 億元，格局分散，作為國內(nèi)龍頭，市場份額占比不到3%?？紤]到公司為A 股稀缺標(biāo)的，有望利用先發(fā)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢整合產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為公司發(fā)展空間巨大。
    公司業(yè)務(wù)平臺屬性顯著，橫縱向可拓展性極強(qiáng)。作為國內(nèi)鮮有的跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺屬性突出，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過管理輸出異地?cái)U(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢并提高向上游議價(jià)能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；第三階段可托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，參與設(shè)立的兩支并購基金或也在醞釀下游服務(wù)領(lǐng)域的新增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.44 元、0.62 元和0.78 元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后PE 分別為73 倍、51 倍、41 倍。在醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的大背景下，公司整包業(yè)務(wù)順應(yīng)國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標(biāo)的，發(fā)展空間巨大，我們堅(jiān)定看好公司長期發(fā)展。同時(shí)考慮到公司定增已獲批文，大股東大比例增持及員工持股彰顯對公司未來發(fā)展信心，未來有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；營運(yùn)資本短缺風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)事項(xiàng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；并購標(biāo)的業(yè)績承諾或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。