>> 招商證券-大華股份（002236）費用提升致業(yè)績及展望低于預期，全年增長達中上限可期-161017
| 上傳日期： |
2016/10/18 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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評論：
前三季度業(yè)績及全年展望區(qū)間略低于市場預期。公司前三季度實現(xiàn)營收79.7億，同比增長36.68%，歸屬于上市公司股東凈利潤10.7 億，同比增長40.5%，處于此前中報展望的30-70%區(qū)間偏下限，對應EPS 為0.37 元。其中，Q3 單季營收30.2 億，同比增長27.85%，凈利潤3.6 億，同比增長21%，但環(huán)比下降5%和27%，營收符合預期，但凈利低于預期。此外，公司展望全年業(yè)績區(qū)間是20-40%，亦略低于市場預期。
業(yè)務經(jīng)營正常，凈利下降主因費用大幅提升。公司Q3 單季營收環(huán)比只降低5%，毛利率亦維持穩(wěn)定，但凈利3.6 億環(huán)比下降27%，營業(yè)利潤環(huán)比下降60%，主要由于費用大幅提升，其中銷售費用率13.3%，環(huán)比Q2 提升3.1 個百分點；管理費用率16.6%，環(huán)比提升4.8 個百分點，同比提升2.8 個百分點，我們了解到：1）Q3 計提約1 億年終獎；2）新業(yè)務前期研發(fā)和擴張支出顯著增加。
公司解決方案大力推進，國內(nèi)業(yè)務發(fā)展進展順利，營收穩(wěn)健增長即是證明。
海外繼續(xù)加大投入，業(yè)務維持較高速度較高毛利增長，占比持續(xù)擴大。
解決方案、新業(yè)務和PPP 項目加速落地，全年業(yè)績?nèi)酝_到中上限。公司解決方案在手項目放量明顯，同時積極推進國內(nèi)PPP 項目，已取得300 億授信額度，貴州等地規(guī)模更大PPP 項目有望加速落地。此外，部分新業(yè)務如機器視覺、機器人業(yè)務已開始放量。公司一般年底沖量考核業(yè)績，考慮二期員工持股計劃成本與現(xiàn)價接近且于明年1 月到期，以及股權激勵三期解鎖，全年業(yè)績增長仍望實現(xiàn)20-40%區(qū)間中上限。
維持“強烈推薦-A”評級，目標價20 元。我們調(diào)整公司16/17/18 年EPS 至0.64/0.86/1.19 元，對應當前股價PE 僅為24/18/13 倍，公司二期員工持股成本14.47 元提供安全邊際，我們維持“強烈推薦-A”評級，目標價20 元，如有調(diào)整也是建倉機會。
風險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，海外及新業(yè)務拓展不及預期等。
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