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單就Q3 來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入11.24 億元，同比增加11.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比增加 129.03%。同時(shí)，公司公布全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速為70%-100%。
    酵母業(yè)務(wù)繼續(xù)亮眼表現(xiàn)，拉升單季毛利率和盈利水平，新增產(chǎn)能布局未雨綢繆。公司酵母業(yè)務(wù)受益于國(guó)內(nèi)烘焙市場(chǎng)高速發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略收縮仍然保持較快增長(zhǎng)，三季度增速接近20%，延續(xù)上半年良好表現(xiàn)，公司三季度整體收入增速相對(duì)于上半年有所放緩，主要受另兩大品類酵母抽提物和動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)影響，三季度只有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，原因在于產(chǎn)能限制和出口放緩，隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)和匯率穩(wěn)定，增速有望逐步恢復(fù)，全年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入48-49 億元。Q3 公司綜合毛利率為32.71%，同比去年三季度提升5.3個(gè)百分點(diǎn)（受高溫檢修影響），環(huán)比上半年提升1.05 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于酵母增速較快、銷售占比增加，而酵母產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，同時(shí)酵母產(chǎn)品本身毛利率有所提升，受益于上半年提價(jià)帶動(dòng)（1 月、5 月分別對(duì)酵母抽提物和部分酵母產(chǎn)品提價(jià)5%）以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)成本控制，且去年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較低，疊加所得稅率下降，公司Q3 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)129%。
    產(chǎn)能建設(shè)方面，俄羅斯和柳州項(xiàng)目年底竣工投產(chǎn)，同時(shí)公司公告德宏安琪和赤峰安琪擴(kuò)建項(xiàng)目，未雨綢繆布局后年——俄羅斯2 萬(wàn)噸酵母項(xiàng)目、柳州酵母抽提物改造項(xiàng)目將于年底完成，明年一季度正式投產(chǎn)，屆時(shí)公司酵母產(chǎn)能增加至18 萬(wàn)噸，酵母抽提物產(chǎn)能增加至6.26 萬(wàn)噸。同時(shí)，公司公告德宏安琪4000噸酵母生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目和赤峰安琪2.5 萬(wàn)噸酵母生產(chǎn)線搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目（其中新建1.6 萬(wàn)噸，即本次共計(jì)新建2 萬(wàn)噸）為后年做準(zhǔn)備（公司產(chǎn)能利用率一直偏緊，維持在9 成左右），十三五期間公司規(guī)劃干酵母產(chǎn)能超過(guò)25 萬(wàn)噸，也即每年新增近2 萬(wàn)噸，我們認(rèn)為此次公司選擇在國(guó)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)能布局，一方面是由于改造的成本相對(duì)較低（新建一個(gè)1 萬(wàn)噸的產(chǎn)能要2 億元左右，而改造只需一半的費(fèi)用），另一方面在于國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)更快，貼近消費(fèi)市場(chǎng)。
    全年業(yè)績(jī)指引70%-100%，預(yù)計(jì)5 億元左右；明年公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)繼續(xù)，絕佳的估值切換品種。公司全年業(yè)績(jī)指引70%-100%，由于去年四季度基數(shù)相對(duì)較高，預(yù)計(jì)落在中段水平80%左右，即5 億元?？疵髂旯緲I(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)繼續(xù)、確定性高，公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力足，四季度迎來(lái)估值切換行情，業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)的品種將是最佳選擇，給予公司明年業(yè)績(jī)33%增長(zhǎng)、30 倍估值，目標(biāo)市值199 億元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。重申推薦邏輯：（1）公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)繼續(xù)，費(fèi)用率和稅率下降使得今明兩年公司利潤(rùn)增速仍將顯著高于收入增速（今年日升最后一年解鎖保證業(yè)績(jī)確定性釋放），同時(shí)公司生產(chǎn)效率持續(xù)提升，短期內(nèi)凈利率10%絕非終點(diǎn)；（2）行業(yè)格局持續(xù)改善，提價(jià)通道逐步打開(kāi)，帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升，支撐公司利潤(rùn)增長(zhǎng)可以持續(xù)超越收入增長(zhǎng)；（3）未來(lái)公司增長(zhǎng)路徑清晰，循環(huán)經(jīng)濟(jì)下多點(diǎn)開(kāi)花，收入復(fù)合增速保持15%以上，長(zhǎng)期看有望成為全球酵母龍頭。估值方面，行業(yè)本身固有屬性和公司獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式鑄就高壁壘，參照歷史及海外估值，向好階段可給予公司25-30 倍PE 水平。
    目標(biāo)價(jià)24 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018 年實(shí)現(xiàn)銷售收入48.4、56.1、65.3 億元，同比增長(zhǎng)14.8%、16.0%、16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.97、6.63、7.95 億元，同比增長(zhǎng)77.4%、33.4%、19.9%，對(duì)應(yīng)EPS
    為0.60、0.80、0.96 元。絕佳估值切換品種，給予2017 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料糖蜜價(jià)格大幅上漲、海外工廠不能按時(shí)建成投產(chǎn)、匯率大幅波動(dòng)。