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從區(qū)域水泥需求看，兩湖地區(qū) 1-8 月需求增長(zhǎng) 1.8%，西南地區(qū)增長(zhǎng) 6.7%，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)銷量小幅增長(zhǎng)。年內(nèi)水泥及熟料價(jià)格呈現(xiàn)前低后高，行業(yè)前三季度毛利持續(xù)提升，預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)將獲得較快增長(zhǎng)。
    需求提振價(jià)格前低后高，毛利持續(xù)提振
    前三季度公司綜合毛利 24.5%，較去年同期上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；三季度公司綜合毛利率 27.5%，較去年同期上升 4.0 個(gè)百分點(diǎn)。毛利提升主要由于水泥價(jià)格上升，前期行業(yè)燃料價(jià)格有所提升，環(huán)保要求和超載治理增加了行業(yè)成本，水泥企業(yè)借機(jī)提價(jià)，疊加下游需求提振。前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 8.7%/7.1%/5.0%，較去年分別變動(dòng)+0.8/+0.4/-0.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率 20.8%，較去年同期上升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.8%/6.4%/3.9%，較去年同期變動(dòng)+0.7/-0.4%/-0.9%，期間費(fèi)用率 19.1%，較去年同期下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    區(qū)域整合、海外擴(kuò)張與環(huán)保業(yè)務(wù)布局利于公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
    公司與拉法基中國(guó)簽訂《框架協(xié)議》，拉法基中國(guó)擬轉(zhuǎn)讓部分非上市水泥資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的主要在西南地區(qū)，利于公司在西南區(qū)域資源整合，提升區(qū)域控制能力。海外方面，公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區(qū)飛點(diǎn)布局，新增投資持續(xù)增厚業(yè)績(jī)，目前塔吉克斯坦 3000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，公司 50 萬(wàn)噸粉磨站正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)。環(huán)保方面公司積極推動(dòng)水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)發(fā)展，從長(zhǎng)期看如果環(huán)保業(yè)務(wù)放量也將帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    水泥需求提振，區(qū)域整合和海外發(fā)展空間較大，維持增持評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司 2016-18 年 EPS 為 0.23/0.26/0.27 元，YOY+233%/13%/5%。公司當(dāng)前PB 為 1.11 倍，處于歷史較低水平。鑒于今年水泥需求提升，公司環(huán)保轉(zhuǎn)型、區(qū)域整合和海外擴(kuò)張情況較好，后續(xù)發(fā)展空間較大，參考可比公司估值水平，認(rèn)可給予1.20~1.25 倍 PB 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 7.9~8.2 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基建投資增速下滑，海外市場(chǎng)開發(fā)不達(dá)預(yù)期，環(huán)保推廣不達(dá)預(yù)期等。