>> 光大證券-富安娜(002327)收入增3.8%，股權(quán)激勵條件有望達成-161018
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
大小： |
873KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入分拆：1）直營、加盟渠道銷售均有增長，目前直營占比約40-50%，未來預(yù)計還將提升；2）電商增速較快，收入增長20%以上、規(guī)模3億左右；3）9月末渠道總數(shù)約在1800家左右、有所增長。
16Q3單季收入增7.09%，凈利增9.80%。分季度看，15Q1-16Q2收入分別+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%，凈利分別+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。Q3單季凈利增速環(huán)比改善，主要因公司單季度毛利率提升以及投資收益增加所致。
◆毛利率降、費用率升，存貨有所增長
毛利率：16 年1-9 月毛利率降0.53PCT 至50.76%， 15Q1-16Q3 毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%（+1.80PCT）、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%（-0.44PCT）、51.54%（-1.34PCT）、49.90%（+0.09PCT）。16Q3 毛利率增幅轉(zhuǎn)正主要為新產(chǎn)品上市所致。
費用率：16 年1-9 月期間費用率上升1.26PCT 至28.99%。其中銷售費用率增0.82PCT 至24.88%；管理費用率降0.47PCT 至4.41%；財務(wù)費用率增0.90PCT 至-0.30%，主要系存款利息減少所致。16Q3 銷售、管理和財務(wù)費用率分為26.06%（-0.92PCT）、4.79%（-0.72PCT）、-0.13%（+1.18PCT）。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）三季度末存貨較年初增30.98%至6.99 億元，主要系新品上市所致。
存貨/收入為51.86%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.08，較去年同期1.07 略有改善。
2）應(yīng)收賬款較年初降28.40%至1.39 億元。
3）資產(chǎn)減值損失同比降低34.44%至138 萬元，主要系收到授信客戶貨款轉(zhuǎn)回壞賬準備。
4）營業(yè)外支出同比增433.98%至250 萬元，主要系工廠建筑工地施工損失。
5）投資收益同比增15.66%至2220 萬元，主要系理財產(chǎn)品收益增加。
6）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期轉(zhuǎn)正、同比增468.5%，主要系銷售商品的收入增加多于采購商品支付的資金。
◆全屋定制大家居新業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)逐步完善、四季度初露崢嶸在三年的前期準備工作后，公司于2015 年明確提出向“藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案提供商”轉(zhuǎn)型，積極從家紡業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴充產(chǎn)品品類、向整體行業(yè)空間更大的家居行業(yè)進行延伸，通過將“藝術(shù)家紡”的設(shè)計優(yōu)
勢進行復(fù)制、為消費者提供家居軟裝的一站式服務(wù)，已開發(fā)延續(xù)富安娜家紡獨特設(shè)計感的沙發(fā)、櫥柜、衣柜、桌椅、小家居用品等多種品類，并能提供根據(jù)不同戶型進行設(shè)計搭配到生產(chǎn)組裝的全屋定制服務(wù)。
目前公司在家居業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)上逐步完善：1）生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司引入德國豪邁3 條家具自動化生產(chǎn)線，每條線由14 臺設(shè)備組成，第一條線（龍華生產(chǎn)線）已經(jīng)組裝完成正在調(diào)試中，第二、三條生產(chǎn)線預(yù)計將分別在10 月、明年春節(jié)后完成；3 條生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)將逐步解決家具新產(chǎn)品量產(chǎn)的問題；2）渠道方面，公司計劃于16 年下半年于深圳開設(shè)3-4 家直營家居店，目前首家家居旗航店已于7.17 在南山總部試營業(yè)、第二家龍華店鋪預(yù)計將于近期開設(shè)；3）團隊方面，公司研發(fā)團隊已在主業(yè)家紡方面確立行業(yè)優(yōu)勢、可復(fù)制至家居產(chǎn)品的設(shè)計生產(chǎn)領(lǐng)域。總體來看，隨著公司渠道初步鋪開、生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，家居新業(yè)務(wù)預(yù)計將在四季度開始貢獻一定銷售。
◆預(yù)計16 年凈利增-10~10%，關(guān)注大家居戰(zhàn)略推進
公司預(yù)計16 年歸母凈利同比增長-10~10%。我們認為：1）家紡主業(yè)方面穩(wěn)定增長，疊加大家居業(yè)務(wù)隨著渠道、設(shè)計、生產(chǎn)線陸續(xù)落地有望開始在四季度初步貢獻銷售，隨著家居業(yè)務(wù)逐步規(guī)?；?、預(yù)計未來業(yè)績增速將逐步提升。
2）資本運作方面，首期限制性股票激勵計劃解鎖條件為16 年收入較15 年增速不低于3%、解鎖條件完成難度較低、重在激勵提升員工積極性上（激勵對象超過五百人、覆蓋面廣），目前來看若四季度銷售順利大概率達成。
短期來看由于公司仍處于大家居新業(yè)務(wù)投入期，各項前期費用投入較多，16 年業(yè)績增速預(yù)計被拖累，但長期來看公司在家紡行業(yè)的藝術(shù)感設(shè)計優(yōu)勢明顯、并可復(fù)制至家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來若大家居業(yè)務(wù)推廣順利有望成為公司新的業(yè)績增長點。維持16-18 年EPS 為0.50、0.54、0.63 元，目前PE18 倍、維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費疲軟、家居業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
|
|
