>> 招商證券-富安娜（002327）家紡業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn) 定制家具業(yè)務(wù)有望成為未來新增長點-161017
| 上傳日期： |
2016/10/18 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，若渠道理順有望為公司帶來一定的業(yè)績增量，明年加盟商的引進將加快定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展。綜合而言，公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，目前公司總市值77 億，對應(yīng)17PE 17X，估值處于底部區(qū)間，若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商，新業(yè)務(wù)將初步完成從0-1 的布局，預計將對業(yè)績及股價構(gòu)成雙催化，在震蕩市背景下，股價波動仍可著手為明年布局，維持“強烈推薦-A”的評級。中長期而言，提升定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展量級，后期公司仍需進行渠道多維度布局的嘗試。
弱市背景下公司收入表現(xiàn)平穩(wěn)，Q3 業(yè)績由負轉(zhuǎn)正。受整體經(jīng)濟形勢影響，消費景氣度仍然不高，家紡業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力，但公司銷售保持了相對平穩(wěn)的增長，前三季度收入同比增長3.8%，凈利潤受上半年下滑拖累，同比下滑2.8%，EPS 為0.29 元，基本符合預期。分季度測算，16Q3 在基數(shù)降低的背景下，收入及凈利潤分別增長7.1%和9.8%。
預計直營及電商拉動家紡業(yè)務(wù)略有增長，毛利率微跌，大家居新業(yè)務(wù)投入致費用率上升拖累凈利潤表現(xiàn)。預計直營及電商拉動家紡業(yè)務(wù)略有增長，而加盟端仍有下滑，公司公告為加盟商貸款提供擔保，加大對優(yōu)秀加盟商的扶持。
促銷壓力致毛利率略有下滑，前三季度綜合毛利率降低0.53PCT 至50.76%。
期間費用率上升1.26PCT 至28.99%，其中，銷售費率受到大家居新業(yè)務(wù)投入加大的影響，提升0.82PCT 至24.88%，管理費率降低0.47PCT 至4.41%，財務(wù)費率受到理財利率下降的影響，增加0.90PCT 至-0.30%。
存貨和應(yīng)收賬款同比有所增加，但仍控制在合理范圍內(nèi)，現(xiàn)金流相對健康。
截至16 年9 月底，公司存貨規(guī)模為7.0 億，同比增長7%，較15 年底增長31%。16Q3 應(yīng)收賬款為1.4 億元，同比增長74%，較15 年底下降39%。16Q3的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.4 億，略有改善（去年同期為-0.1 億）。
盈利預測和投資評級：公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過渡階段，目前老業(yè)務(wù)仍面臨行業(yè)性壓力，大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期，首個家具旗艦店已于7 月營業(yè)，并于近月新增2 家直營店（尚在裝修），力爭新業(yè)務(wù)今年創(chuàng)千萬級收入，但考慮到目前處于直營渠道建設(shè)期，預計今年收入放量不大，且費用短期會有所增加。結(jié)合三季報情況，我們預計16-18 年EPS 分別為0.48、0.52、0.57 元。我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，若渠道理順有望為公司帶來一定的業(yè)績增量，明年加盟商的引進預計將加快定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展。綜合而言，公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，目前公司總市值77 億，對應(yīng)17PE 17X，估值處于底部區(qū)間，若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商，新業(yè)務(wù)將初步完成從0-1 的布局，預計將為業(yè)績帶來一定彈性，并對股價構(gòu)成一定催化，在震蕩市背景下，股價波動仍可著手為明年布局，維持“強烈推薦-A”的評級。中長期而言，提升定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展量級，后期公司仍需進行渠道多維度布局的嘗試。
風險提示：消費環(huán)境持續(xù)低迷、大家居培育不及預期。
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