>> 招商證券-富安娜（002327）家紡主業(yè)仍處于調(diào)整期 關(guān)注定制家具業(yè)務(wù)推進(jìn)情況-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為公司定制家具設(shè)計(jì)感強(qiáng)，定位相對(duì)較為高端，當(dāng)渠道理順后將為公司帶來一定的業(yè)績(jī)?cè)隽浚紤]到目前處于直營(yíng)渠道建設(shè)期，預(yù)計(jì)今年收入放量不大，且費(fèi)用短期會(huì)有所增加。目前公司總市值80億，對(duì)應(yīng)16PE 19X，短期估值相對(duì)合理，但在定制家具主題行情延續(xù)過程中，不排除公司仍存在短期交易性機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期而言，公司轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商或?yàn)楣咎峁┬碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
弱市背景下16 年上半年收入微增，Q2 表現(xiàn)好于Q1。公司發(fā)布半年報(bào)，16年上半年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為8.81/2.10/1.69 億元，同比增長(zhǎng)2.15%/-9.01%/-7.41%，基本每股收益0.20 元。受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，消費(fèi)景氣度仍然不高，同時(shí)受天氣等外部環(huán)境影響，家紡主業(yè)面臨行業(yè)性壓力。分季度來看，16Q2 同比增長(zhǎng)12.46%/-3.17%/-1.28%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于一季度。
預(yù)計(jì)上半年直營(yíng)及電商拉動(dòng)收入略有增長(zhǎng)。1）分渠道，傳統(tǒng)渠道方面，以家居生活館為主攻方向，輔以中高端百貨及超市大賣場(chǎng)，繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化終端店鋪，淡化數(shù)量增長(zhǎng)，放緩開店速度，保證終端銷售面積，對(duì)現(xiàn)有子公司周邊空白或績(jī)差的地級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行直營(yíng)拓展，上半年加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)20 余家。新渠道方面，公司以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)揮新媒體的作用，開展數(shù)據(jù)化營(yíng)銷，加大線上銷售推廣的力度，電商等新渠道業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2）分地區(qū)，華北/東北地區(qū)分別快速增長(zhǎng)19.21%/8.49%，但收入占比較小分別為8%/5%， 華南/ 西北/華東/華中/西南分別增長(zhǎng)4.55%/0.55%/-0.47%/-3.37%/-5.78%，收入占比分別38%/5%/21.47%/10.62%/11.8%。
大環(huán)境壓力下綜合毛利率微跌、期間費(fèi)用率提升拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。促銷壓力致毛利率略有下滑，上半年綜合毛利率降低0.83PCT 至51.21%。期間費(fèi)用率上升2.08PCT 至28.07%，其中，銷售費(fèi)率受到終端消費(fèi)不振的影響，提升1.68PCT 至24.25%，管理費(fèi)率降低0.35PCT 至4.21%，財(cái)務(wù)費(fèi)率受到理財(cái)利率下降的影響，增加0.76PCT 至-0.39%。
終端銷售不振至庫存商品增加，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)且結(jié)構(gòu)略有惡化，現(xiàn)金流相對(duì)健康。公司16 年上半年存貨同比減少5.05%至5.88 億元，其中原材料/在產(chǎn)品同比減少40.64%/0.18%至0.71/0.25 億元，庫存商品同比增加7.42%至4.44 億元，占存貨總量的75.54%；與15 年末相比，存貨整體增加10.17%，原材料/在產(chǎn)品/庫存商品分別增加26.25%/19.4%/11.41%，庫存商品的增長(zhǎng)及占存貨比重的增加主要受終端銷售不振影響。16 年上半年應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)40.83%至1.22 億元，比15年末減少37.35%，結(jié)構(gòu)上略有惡化，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款1.17億元占比96.59%，與15 年同期的99.52%相比減少2.93PCT。現(xiàn)金流相對(duì)健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增至0.78 億元（去年同期為-0.46 億元）。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過渡階段，目前老業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力，大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期，首個(gè)家具旗艦店已于7 月營(yíng)業(yè)，同時(shí)公司計(jì)劃下半年在總部所在地區(qū)開設(shè)若干直營(yíng)店，力爭(zhēng)該業(yè)務(wù)今年創(chuàng)千萬級(jí)收入。我們認(rèn)為公司定制家具設(shè)計(jì)感強(qiáng)，定位相對(duì)較為高端，當(dāng)渠道理順后將為公司帶來一定的業(yè)績(jī)?cè)隽?，但考慮到目前處于直營(yíng)渠道建設(shè)期，預(yù)計(jì)今年收入放量不大，且費(fèi)用短期會(huì)有所增加。
結(jié)合中報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.49、0.52、0.57 元，目前公司總市值80 億，對(duì)應(yīng)16PE 19X，短期估值相對(duì)合理，但在定制家具主題行情延續(xù)過程中，不排除公司仍存在短期交易性機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期而言，公司轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商或?yàn)楣咎峁┬碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。暫維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷、大家居培育不及預(yù)期。
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