>> 東方證券-富安娜(002327)短期增長有挑戰(zhàn)，中長期看點在大家居戰(zhàn)略的執(zhí)行推進-160509
| 上傳日期： |
2016/5/9 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司預計2016 年上半年凈利潤同比增幅在-10%至10%之間。
15 年公司毛利率同比基本持平，期間費用率同比上升1.07 個百分點，其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升0.99 與0.49 個百分點。16 年一季度公司毛利率小幅下降0.44 個百分點，由于銷售收入的下滑，期間費用率同比上升3.05 個百分點，其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升1.88 與0.63 個百分點，對盈利有所拖累。
15 年由于原材料采購與員工薪酬支出的增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比有所下滑，年末存貨余額較年初上升0.45%，應收賬款較年初上升155%。16 年一季度經(jīng)營質量保持平穩(wěn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比有所改善，季度末存貨余額較年初上升6.02%，應收賬款較年初下降39.13%。面對行業(yè)的調整期，15 年公司主動關閉整合了部分經(jīng)營不善的網(wǎng)點并重點推行大店計劃，保證終端的有效運營，全年公司凈關店311 家，其中直營網(wǎng)點增加43 個，加盟網(wǎng)點大幅減少354 個，年末網(wǎng)點數(shù)合計1704 家。
“整體大家居”戰(zhàn)略推進將為公司中長期發(fā)展打開更大的空間。在傳統(tǒng)家紡主業(yè)面臨增速放緩壓力的情況下，公司自3 年前開始布局的“整體大家居”項目有望在16 年推進落地，鮮明的品牌特色與精細化管理一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，憑借富安娜特有的藝術設計風格嫁接公司在全國布局的生產(chǎn)基地，公司將為消費者提供兼具獨特簡歐風格與高質的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等），一站式家居店將以體驗式樣板房與家居用品生活館的方式推出，從直營大店與一線城市起步，未來將通過線下富安娜定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸，線上通過C2B+O2O 的定制家具模式推廣，富安娜版的“中國宜家”值得期待。公司第一期員工持股計劃的完成（涉及500 多名員工，成本10.93元/股）也將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務的穩(wěn)步推進提供激勵保障。
財務預測與投資建議
我們預計公司2016-2018 年每股收益分別0.51 元、0.55 元與0.61 元（原預測2016-2017 年每股收益分別為0.54 元與0.59 元），參考可比公司估值水平，給予公司2016 年21 倍PE 估值，對應目標價10.71 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：終端零售復蘇進程慢于預期，對外投資不及預期等。
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