>> 招商證券-富安娜（002327）—家紡主業(yè)面臨行業(yè)性壓力 大家居即將落地-2016年04月27
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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公司總市值72 億，對應16PE 17X，綜合考慮目前市場氛圍及公司業(yè)績增速，我們認為目前估值水平處于“相對合理區(qū)間”區(qū)域，短期而言，若近期跟隨大盤回調(diào)，仍建議按“區(qū)間波動”思路把握交易性機會；長期而言，公司轉(zhuǎn)型前景/行業(yè)地位/管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，若大家居業(yè)務后續(xù)推廣順利或為公司提供新的增長點。
弱市背景下15 年業(yè)績符合預期，16Q1 業(yè)績有所下滑。公司發(fā)布年報，15 年收入/營業(yè)利潤/歸屬母公司凈利潤分別為20.93/4.81/4.01 億，同比分別增長6.24%/-0.89%/6.55%，基本每股收益0.47 元；分紅預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。15 年業(yè)績基本符合預期，分季度來看，15Q4 同比分別增長18.49%/0.49%/13.69%，由于營業(yè)外拉動，業(yè)績表現(xiàn)好于前三季度。
16 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入4.31 億元，同比減少6.78%；營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別為1.12 和0.89 億元，同比減少13.55%和12.38%，基本每股收益0.11元，弱市背景下業(yè)績出現(xiàn)下滑。
直營及電商拉動去年收入略有增長，預計加盟端仍有下滑。1）分渠道，線下以家居生活館為主攻方向，輔以中高端百貨、超市大賣場的多渠道戰(zhàn)略，主動調(diào)整優(yōu)化終端店鋪，撤停小店增開大店、并將部分加盟店轉(zhuǎn)為直營店，截止15 年底，公司終端網(wǎng)點總數(shù)量為1704 家（直營609 家，加盟1095 家），凈關(guān)店311 家（直營店凈增加43 家，加盟網(wǎng)絡凈減少354 家），預計15 年直營個位數(shù)增長，而加盟仍有下滑；線上渠道方面，以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)揮新媒體作用，開展數(shù)據(jù)化營銷，加大線上銷售推廣力度，在知名線上銷售平臺上均建了營銷渠道，實現(xiàn)銷售增加的同時提高企業(yè)的知名度，持續(xù)提升公司核心競爭力，預計15 年電商略有增長。2）分地區(qū)，華北/華東地區(qū)分別快速增長11.3%/10.2%，收入占比分別達8.9%/18.5% ， 西北/ 華南/ 東北/ 華中/ 西南地區(qū)分別增長9.7%/6.7%/6.5%/1.3%/0.8%，收入占比分別4.8%/38.1%/4.9%/12.4%/12.4%，國貿(mào)出現(xiàn)大幅下降，同比減少80.9%，收入占比0.03%。
15 年費用率略有提升，但營業(yè)外及報表所得稅率下降提振盈利端表現(xiàn)。15 年綜合毛利率降低0.27PCT 至51.1%，期間費用率上升1.1PCT 至27.2%，其中，銷售費率提升1.0PCT 至23.5%，管理費率提升0.5PCT 至4.5%，財務費率降低0.4PCT至-0.8%；15 年公司營業(yè)外同比增長57%至1099 萬，主要來源是智能化家紡產(chǎn)業(yè)化項目、線上創(chuàng)新交易模式項目的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級專項資金及人才住房補租補貼等政府補貼；盡管費用率略有提升，但營業(yè)外及遞延所得稅費用減少帶來的報表所得稅率下降提振盈利端表現(xiàn)。
16Q1 毛利率及費用率延續(xù)15 年趨勢，綜合毛利率同比降低0.4PCT 至50.9%，期間費用率上升3.1PCT 至26.2%，其中，銷售費率同比提升1.9PCT 至22.7%，管理費率同比提升0.6PCT 至4.2%，財務費率同比提升0.5PCT 至-0.7%。
15 年存貨較同期保持穩(wěn)定，應收賬款增長但結(jié)構(gòu)良好，現(xiàn)金流相對健康。公司15年存貨較14 年末增長0.45%至5.34 億，其中原材料/在產(chǎn)品同比分別減少30.6%/25.5%，庫存商品增加12.0%，庫存商品占存貨總量74.7%；16Q1 存貨較15 年末提升6.0%至5.66 億。15 年應收賬款較15Q3 增長141.6%至1.94 億，較14 年末增長155.1%，結(jié)構(gòu)上相對健康，1 年內(nèi)占比99.3%，較去年上升0.4%；16Q1 應收賬款較15 年末減少39.1%至1.18 億。經(jīng)營性現(xiàn)金凈額由三季度末的-0.10 億升至2.91 億，16Q1 為0.43 億，相對健康。
持續(xù)推進戰(zhàn)略調(diào)整，全面布局“集成智慧大家居”。公司家紡老業(yè)務增長面臨行業(yè)性壓力，在此背景下公司積極規(guī)劃未來發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進“大家居”理念，16年發(fā)展重點：
（1）繼續(xù)推進“整體大家居”計劃落地，公司已投入1.4 億元引進三條德國全自動化家具生產(chǎn)線-生產(chǎn)系統(tǒng)化、智能化、集成化的工業(yè)4.0 高科技設(shè)備，并擴大了龍華、常熟、南充的生產(chǎn)基地，渠道布局、團隊建設(shè)也已基本完成，首先針對直營渠道，從深圳開始，再以加盟形式推開，富安娜.家全球1 號旗航店將很快于深圳總部啟動；“整體大家居”項目是公司未來10 年的重點戰(zhàn)略發(fā)展項目，針對白領(lǐng)精英群體提供藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案，同時搭建“富安娜家居生活館”網(wǎng)上平臺，快速實現(xiàn)以定制家具為核心的C2B+O2O 互聯(lián)網(wǎng)模式，并將與設(shè)計公司、房地產(chǎn)公司合作，在新開樓盤中建設(shè)富安娜全屋定制樣板間，針對業(yè)主進行精準營銷。
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