>> 光大證券-富安娜(002327)Q3凈利下降明顯,推出員工持股計劃-151013
| 上傳日期： |
2015/10/14 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李婕，顧柔剛 |
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15Q3 單季收入下降2.18%，凈利下降21.81%，扣非凈利下降29.6%。
我們預(yù)計收入下降主要由于加盟店銷售情況不佳，凈利下降幅度較大，主要是由于Q3 公司增加開大店數(shù)量、導(dǎo)致銷售費用同比大幅上升32%所致。
◆毛利率略降，Q3 銷售費用率大幅上升
毛利率：15 年1-9 月毛利率同比微降0.18PCT 至51.29%，14Q1-15Q3毛利率分別為52.88%（+0.8PCT）、51.08%（-0.55PCT）、50.39%（+1.04PCT）、51.03%（-1.1PCT）、51.31%（-1.57PCT）、52.88%（+1.8PT）、49.81%（-0.58PCT）。
費用率：15 年1-9 月銷售費用率上升2.16PCT 至24.06%，管理費用率下降0.15PCT 至4.88%，財務(wù)費用率下降0.87PCT 至-1.20%。Q3 銷售、管理和財務(wù)費用率分為26.99%（+7.06PCT）、5.51%（+0.18PCT）、-1.30%（-0.79PCT）。
其他財務(wù)指標：1）三季度末存貨較年初增22.45%至6.50 億元，目前公司存貨周轉(zhuǎn)率為0.37，低于歷史同期水平。
2）應(yīng)收賬款較期初增5.60%至8034 萬元。
3）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降106.15%至-1044 萬元，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。
4）營業(yè)外收入同比上升133.28%至984 萬元，主要由于收到原始股東違約法院執(zhí)行款。
5）投資收益同比上升188.29%至1920 萬元，主要由于本期計提理財產(chǎn)品收益增加。
6）資產(chǎn)減值損失較去年同期上升395.25%至211 萬元，主要為客戶結(jié)算方式改變形成應(yīng)收款。
◆首推員工持股計劃，涉及資金不超過2 億元
公司 9 月實施第一期員工持股計劃，委托廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司設(shè)立“廣發(fā)原馳?富安娜1 號定向資產(chǎn)管理計劃”，通過二級市場購買（包括大宗交易以及競價交易等方式）等法律法規(guī)許可的方式取得并持有股票。資金總額不超過2 億元，涉及標的股票數(shù)量約2,051 萬股，累計不超過股本總額10%，任一持有人持有的員工持股計劃份額所對應(yīng)的標的股票數(shù)量不超過總股本1%。
員工持股計劃的參與對象為公司員工，總?cè)藬?shù)不超過500 人，資金來源為：（1）公司員工的自籌資金，金額不超過4,000 萬元；（2）控股股東借款：公司控股股東林國芳先生擬向員工持股計劃提供借款支持，借款部分與自籌部分的比例為4:1。本計劃存續(xù)期為不超過48 個月，鎖定期為36 個月。截止10 月12 日員工持股計劃尚未購買股票，隨著資產(chǎn)管理計劃的募資完成，預(yù)計近期將開始買入股票。
◆維持盈利預(yù)測與評級
我們分析：（1）員工持股計劃促進各方共同關(guān)注公司的長遠發(fā)展，深化公司總部和各子公司經(jīng)營層的激勵體系，提高公司員工的凝聚力和競爭力，員工持股計劃預(yù)計近期將實施完畢；（2）三季度開大店投入較多，預(yù)計這些大店在未來會給企業(yè)帶來盈利上的增加；（3）四季度主營預(yù)計持續(xù)疲弱，但是大概率會收到2000 余萬訴訟費用， 全年盈利維持之前預(yù)測；（4）公司率先布局大家居，積極進軍定制衣柜領(lǐng)域，探索馨而樂新模式，具有較好發(fā)展前景，2016 下半年將開始貢獻營收。
家紡行業(yè)從去年開始訂貨會數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但目前終端仍然疲軟導(dǎo)致復(fù)蘇斜率較緩，且復(fù)蘇過程中有所反復(fù)。公司預(yù)計15 全年凈利增0-20%，維持15-17 年EPS 為0.47、0.52 、0.59 元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：終端疲軟、并購整合不當。
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