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    行業(yè)壓力及節(jié)奏問(wèn)題拖累三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司前三季度收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利分別為13.0/3.1/2.5億，同比分別增長(zhǎng)-0.1%/-1.6%/+2.7%，直營(yíng)和電商持平左右，加盟個(gè)位數(shù)下滑，總收入略降；終端促銷略微拖累毛利率（-0.2PCT），且費(fèi)用計(jì)提較多（銷售費(fèi)率+2.2PCT），但財(cái)務(wù)/理財(cái)收益及營(yíng)業(yè)外明顯增加，拉動(dòng)凈利略增。分季度看，Q3分別下降2.2%/29.0%/21.8%，主要是毛利率略降及費(fèi)用率提升所致。此外，公司增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)也不及前期（庫(kù)存/應(yīng)收款同比分別增長(zhǎng)14%/70%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比下降至-0.1億）。
    短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不影響穩(wěn)健本質(zhì)，新業(yè)務(wù)有望打造中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前面臨行業(yè)性壓力，大家居新業(yè)務(wù)也處于培育期，所以今明兩年總體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不是特別理想，再疊加短期“節(jié)奏”問(wèn)題，共同拖累當(dāng)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)；但短期業(yè)績(jī)波動(dòng)不影響穩(wěn)健本質(zhì)，得益于內(nèi)部挖潛及營(yíng)業(yè)外，公司今年凈利仍可延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)（不考慮營(yíng)業(yè)外的核心盈利增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)）。此外，公司正積極培育大家居新業(yè)務(wù)，雖然短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，但有望打造中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。
    長(zhǎng)期維持強(qiáng)推，短期關(guān)注員工持股及回購(gòu)催化?；趯?duì)公司轉(zhuǎn)型前景/行業(yè)地位/管理能力的認(rèn)同，尤其是打造大家居新增長(zhǎng)點(diǎn)及外延布局預(yù)期（大數(shù)據(jù)/智能睡眠等）的廣闊前景，長(zhǎng)期而言維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。短期而言，我們一直建議按“區(qū)間波動(dòng)”思路把握交易性機(jī)會(huì)，目前總市值90+億，對(duì)應(yīng)16PE 20X，估值不算便宜但仍在合理區(qū)間之內(nèi)，并且三季報(bào)之后員工持股（總額2億/5X杠桿）進(jìn)入買入窗口期，同時(shí)Q4也將面臨回購(gòu)（上限3億元）的正向刺激，如果公司股價(jià)有調(diào)整，則可積極把握波段式交易機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇低于預(yù)期，內(nèi)部挖潛及新業(yè)務(wù)培育低于預(yù)期。