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    毛利率略降，費(fèi)用率提升，主業(yè)業(yè)績下滑明顯：由于促銷的原因，前三季度綜合毛利率為51.29%，同比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，較今年上半年下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)27.74%，同比上升了1.15個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售\管理\財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.06%、4.88%、-1.20%，同比增幅分別為2.16個(gè)百分點(diǎn)、-0.15個(gè)百分點(diǎn)、-0.86個(gè)百分點(diǎn)。但是由于前三季度公司計(jì)提了理財(cái)產(chǎn)品投資收益1920萬元，而去年同期投資收益為666萬元，因此在營收下滑、毛利率下滑、費(fèi)用率上升的情況下，前三季度凈利潤小幅增長主要是投資收益增加所貢獻(xiàn)。  
    積極推進(jìn)渠道優(yōu)化:公司采用傳統(tǒng)渠道與電商渠道相結(jié)合的方式：傳統(tǒng)銷售渠道方面，公司通過主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化終端店鋪開店策略,淡化數(shù)量的增長,放緩開店速度, 保證終端銷售面積，使傳統(tǒng)渠道零售再次得到向上動(dòng)力，與2014年底相比，截止至6月30日，直營店網(wǎng)絡(luò)為548家，減少18家；加盟網(wǎng)絡(luò)為1244家，減少了205家，終端網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)量為1792家，減少了223家。公司以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)揮新媒體的作用，借助互聯(lián)網(wǎng)思維激活創(chuàng)新基因，開展數(shù)據(jù)化營銷，加大線上銷售推廣力度，通過推出獨(dú)立在線購物平臺(tái)，參股跨境電商等項(xiàng)目，為業(yè)績?cè)鲩L助力，持續(xù)提升了公司在電商業(yè)務(wù)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。  
    參股浙江執(zhí)御，布局跨境電商：5月27日，公司以2250元參股浙江執(zhí)御，占其總股本的5%。浙江執(zhí)御是專注時(shí)尚潮品全球銷售的跨境電子商務(wù)公司，旗下的垂直B2C購物網(wǎng)站Jollychic專注全球女性時(shí)尚消費(fèi)，其核心用戶分布于歐美發(fā)達(dá)國家。預(yù)計(jì)2015年公司收入不低于5000萬美元，且實(shí)現(xiàn)盈利，未來兩年有望保持30-50%的增速。    
    投資建議：公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，雖然行業(yè)整體低迷，公司銷售增長放緩，但是通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化渠道布局，合理控制費(fèi)用，相信公司未來有望在此輪行業(yè)調(diào)整中勝出。此外，公司積極布局跨境電商、大家居領(lǐng)域，未來看點(diǎn)較多。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.52元、0.59元。按照2015年10月13日收盤價(jià)10.94元計(jì)算，對(duì)應(yīng)15年的市盈率水平24倍，總市值為90億元。估值水平合理，給予增持評(píng)級(jí)。