>> 光大證券-富安娜(002327)：繼續(xù)推進大家居布局，實施二期限制性股票激勵-160510
| 上傳日期： |
2016/5/10 |
大小： |
576KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
15Q1-15Q4收入分別增2.26%、-0.40%、-2.18%、18.49%，凈利分別增0.44%、43.70%、-21.81%、13.69%。Q3 業(yè)績下降較多主要為公司增加開大店數(shù)量、導致Q3銷售費用同比大增32%所致，Q4增幅回升。
16Q1收入降6.78%、凈利降12.38%，EPS 0.11元。16Q1收入出現(xiàn)下滑主要因公司將主要精力投放于大家居業(yè)務所致；在Q1資產(chǎn)減值損失降277.79%至-230萬元的情況下凈利降幅仍較大，主要受到毛利率降、費用率升影響。
◆仍處于凈關店，電商增15%有所恢復
（1）15年公司共1704家店，外延店鋪增速為-15%（直營增加43家至609家，增8%，加盟減少354家至1095家、降24.43%）；2015年末直營店總面積63002.82㎡，較上年增13.18%，直營單店平均面積提升5.19%；直營店平效1.30萬，較上年降6.84%。
（2）分品牌來看，主品牌富安娜收入16.83億、同比增5.95%；馨而樂收入2.73億、同比增9.35%；其他品牌收入規(guī)模較小，圣之花、酷奇智、維莎收入分別增9.55%、44.05%、-6.60%。
（3）分渠道來看，直營收入6.54億、增5.44%，加盟收入8.64億、增3.04%，電商收入3.80億、增14.94%，線上占比自14年的16.77%提升至18.14%。依靠雙十一、促銷等的電商模式逐漸面臨瓶頸，從之前的高速增長放緩到14年的6%，15年有所回升。
（4）從量價增長來看，銷量上升6.81%，推出價格下降0.53%。
（5）分地區(qū)來看，各地區(qū)收入均呈增長趨勢，主要地區(qū)華南增長6.72%，競爭對手強勢區(qū)域華東和華中分別增長10.24%和1.28%，華北、西南、西北和東北分別增長11.27%、0.84%、9.65%和6.46%，國外地區(qū)下降80.85%。
◆ 15年毛利率略降、費用率上升，存貨壓力不大
毛利率：15年毛利率同比下降0.27PCT至51.05%，主要為讓利扶持加盟商所致。我們之前判斷，13年公司毛利率在成本控制、電商占比提升情況下達到歷史最高水平，預計未來毛利率持平略降，14年、15年毛利率變化均符合我們之前判斷。
15Q1-16Q1毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%(+1.80PCT) 、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%(-0.44PCT)。
費用率：15年期間費用率上升1.08PCT至27.18%。其中，銷售費用率升0.99PCT至23.47%，主要系職工薪酬、租賃、裝(維)修費、貨柜陳列增加所致；管理費用率升0.49PCT至4.54%，主要系研發(fā)費用與職工薪酬增加所致；財務費用率降0.40PCT 至-0.82%，主要系存款利息收入增加所致。
15Q1-16Q1 銷售費用率分別為20.80%（+1.33PCT）、24.64%（-2.20PCT）、26.99%（+7.06PCT）、22.50%（-1.09PCT）、22.68%（+1.88PCT）；管理費用率分別為3.53%（+0.17PCT）、5.75%（-0.82PCT）、5.51%（+0.18PCT）、3.97%（+1.83PCT）、4.16%（+0.63PCT）；財務費用率分別為-1.21%（-1.14PCT）、-1.08%（-0.65PCT）、-1.31%（-0.79PCT）、-0.19%（+0.38PCT）、-0.67%（+0.54PCT）。
其他財務指標：
1）15 年末存貨較年初增0.45%至5.34 億，其中存貨/收入為25.50%，存貨跌價準備/存貨為26.54%，存貨周轉率為1.92、自2013 年以來有所改善。16Q1 存貨較年初增6.02%至5.66 億。
2）應收賬款較年初增155.14%至1.94 億，主要是由于銷售結構發(fā)生變化、讓利加盟商致使訂貨增加。16Q1應收賬款較年初降39.13%至1.18 億，主要是收到授信客戶貨款所致。
3）資產(chǎn)減值損失較去年同期增長134.61%至1381 萬，其中存貨跌價損失、壞賬損失分別增加137 萬、增加655 萬；16Q1 資產(chǎn)減值損失同比降277.79%至-230 萬，主要系收到授信客戶貨款轉回壞賬準備。
4）營業(yè)外入同比增長57.19%至1099 萬，主要由于政府補助增加；16Q1 營業(yè)外收入增152.94%至147 萬，主要由于政府補助增加。
5）投資收益同比增加8.58%至1831 萬元，主要由于理財產(chǎn)品投資收益增加；16Q1 投資收益同比增長56.49%至750 萬元，主要由于理財產(chǎn)品投資收益增加。
6）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期減少33.23%至2.91 億元，主要系原材料采購及職工薪酬現(xiàn)金支出同比增加所致。16Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為4274 萬，同比上升602.77%，主要為銷售回款增加且采購支出減少所致。
◆調(diào)整優(yōu)化渠道及供應鏈，繼續(xù)推進“整體大家居”戰(zhàn)略
公司以“藝術家紡”為核心，持續(xù)調(diào)
|
|
