>> 申萬宏源-啟明星辰(002439)深度研究-“數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)+金融”深度研究之十五-161020
| 上傳日期： |
2016/10/20 |
大小： |
1548KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)IDC、中國信通院、Gartner、Frost&Sullivan,、NWA2015 年統(tǒng)計，主要產(chǎn)品線（防火墻、入侵防御&檢測，統(tǒng)一威脅管理，漏洞掃描，VPN）排名近乎全線上升。新推出主要產(chǎn)品線上升迅猛：VPN 推出后連續(xù)兩年（2014、2015 年）位居市場第二，防火墻2015 年進(jìn)入前三。
行業(yè)特性及公司經(jīng)營指標(biāo)預(yù)示惡性競爭不會出現(xiàn)。投資者擔(dān)憂天融信上市后，信息安全市場出現(xiàn)惡性競爭。一方面，信息安全是多產(chǎn)品差異化市場，這區(qū)別于標(biāo)準(zhǔn)化硬件市場。若出現(xiàn)惡性競爭，行業(yè)主流公司的經(jīng)營指標(biāo)應(yīng)惡化，而其人均收入、人均經(jīng)常性稅前利潤仍然健康。另一方面，根據(jù)市場份額預(yù)測3 年內(nèi)不出現(xiàn)惡性競爭。
在多行業(yè)形成生態(tài)圈發(fā)展。根據(jù)公開資料，首席戰(zhàn)略官將啟明星辰未來發(fā)展分為四步，第四階段為形成安全行業(yè)生態(tài)圈。2016 年超過6 個新行業(yè)突破是執(zhí)行安全生態(tài)圈的直接證據(jù)，同行業(yè)可比公司未出現(xiàn)類似突破。
公司物聯(lián)網(wǎng)安全2017 年將出現(xiàn)規(guī)模化收入，開拓10 倍成長空間。2016 年在市場空間共識、核心技術(shù)障礙、巨頭布局形成突破。相較于醫(yī)療、智能儀表等單一行業(yè)應(yīng)用，物聯(lián)網(wǎng)安全是通用性需求，具有網(wǎng)絡(luò)安全市場的10 倍空間。啟明星辰已通過工控安全切入，預(yù)計公司2017 年物聯(lián)網(wǎng)安全形成規(guī)?；杖?，人才、技術(shù)、品牌、資質(zhì)優(yōu)勢將會持續(xù)積累及擴(kuò)大。
剔投資收益與退稅因素后Q2 增速55%，預(yù)計未來延續(xù)。市場或認(rèn)為2016Q1、2016Q2利潤增速47%、-60%，而誤以為增長不佳。剔除偶然性投資收益（分析長期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)）和增值稅退稅錯配后，2016Q2 經(jīng)常性利潤實(shí)際增長54.7%兩種估值方法判斷公司具有超過50%空間，維持“買入”評級。預(yù)計2016-2018 年公司營業(yè)收入為19.5、25.6、32.7 億元，預(yù)計歸屬上市公司股東的凈利潤為3.31、4.83、6.71億元。2016-2017 年利潤預(yù)測分別下調(diào)23%、16%，下調(diào)原因?yàn)楣驹跀?shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)安全加大投入，短期利潤受影響而利好長期成長。采用兩種方法估值，采用PEG 法得公司12 個月目標(biāo)市值為322 億元，采用DCF 法得目前內(nèi)在價值為296 億元，取平均值得公司目標(biāo)市值為309 億元，具有50%空間，維持“買入”評級。
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