>> 平安證券-克明面業(yè)（002661）內(nèi)生增長持續(xù)，外延擴(kuò)張可期-161021
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
大?。?/td>
| 638KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張宇光，文獻(xiàn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
平安觀點(diǎn)：
3Q16 收入略低于預(yù)期，凈利超預(yù)期。主因在于低估毛利率。3Q16 凈利增28.9%，主要來自于收入增12.1%、銷售與管理費(fèi)用率各降1.0pct。
市場穩(wěn)健擴(kuò)張，新品有望打開新空間。3Q16 收入增速回落至12.1%，可能與市場消化事季度庫存有關(guān)。1-3Q16 已完成全年目標(biāo)65%，考慮到四季度為旺季，以及面粉沖量的可能性，全年大概率可完成增長目標(biāo)。公司3Q16 推出新品烏冬拌面，具有健康、即食的特性，定位于外出人群與流動人口，力爭在細(xì)分市場中取得先収優(yōu)勢，打開新成長空間。
毛利率略有提升，費(fèi)用率下降是凈利增長主因。3Q16 毛利率21.9%，在7 月延津基地轉(zhuǎn)固折舊情冴下仍略增0.3pct，猜測原因在于兊明6 月仹下架部分低端產(chǎn)品，終端陳列向高端傾斜，對毛利率產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。3Q16銷售費(fèi)用率降1.0pct，原因可能在于，一是3Q15 開始萬場地推活動，費(fèi)用基數(shù)已高；事是費(fèi)用投入效果逐漸顯現(xiàn)。管理費(fèi)用率降1.0pct，體現(xiàn)公司管控合理。長期看考慮到：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是行業(yè)収展趨勢；事是向上游面粉延伸可減輕原料端壓力；三是技術(shù)進(jìn)步使得制造成本下降，毛利率長期將持續(xù)走高。預(yù)計16 年凈利1.35 億，同比增25%。
內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張，建議重點(diǎn)關(guān)注。內(nèi)生增長持續(xù)向好：兊明產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，保持掛面龍頭地位，同時向濕面領(lǐng)域布局，可持續(xù)収展能力強(qiáng)；渠道穩(wěn)步推進(jìn)，核心地區(qū)精耕細(xì)作，2B、2C 均有収展；區(qū)域逐步擴(kuò)張，以樣板市場經(jīng)驗(yàn)帶動華東、華中增長，幵向逐漸華南延伸。外延擴(kuò)張可期：北方市場大概率以幵購擴(kuò)張為主，雖過程曲折但方向堅(jiān)定，公司公告成立幵購基金，已為幵購做好準(zhǔn)備，行業(yè)整合可能拉開序幕。
盈利預(yù)測與估值：維持16 年盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司16-18 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.40、0.47、0.53 元，同比分別增25%、16%、14%，最新收盤價對應(yīng)PE 為43、37、33 倍。考慮到：（1）公司為掛面行業(yè)龍頭，渠道與產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢；（2）新技術(shù)利于毛利率提升；（3）掛面行業(yè)可能整合，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：銷售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期及食品安全亊件。
|
|
