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主要是費(fèi)用投入推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.78%，同比去年8.33%上升1.45 個(gè)百分點(diǎn)，其中運(yùn)輸費(fèi)、市場(chǎng)服務(wù)費(fèi)同比增長(zhǎng)57%、102%，主要是由于公司加強(qiáng)地面推廣所致。
    公司持續(xù)推進(jìn)萬(wàn)場(chǎng)地推戰(zhàn)略，加強(qiáng)渠道深耕，預(yù)計(jì)未來(lái)公司增長(zhǎng)重點(diǎn)由華東轉(zhuǎn)向華中、華南市場(chǎng)，費(fèi)用的投入產(chǎn)出比將得到有效提升。我們認(rèn)為隨行業(yè)增長(zhǎng)放緩，公司為釋放新增產(chǎn)能、提升市場(chǎng)份額，全年費(fèi)用率仍將維持較高水平。
    促銷(xiāo)壓力致盈利性下滑，未來(lái)看好公司市占率提升。公司上半年毛利率21.27%，同比去年下降1.49 個(gè)百分點(diǎn)，其中強(qiáng)力面、高筋面、如意面毛利率分別同比變動(dòng)-1.44%，+4.24%，-3.31%。主要公司產(chǎn)品未提價(jià)以及地推中買(mǎi)贈(zèng)、試吃等促銷(xiāo)手段降低了實(shí)際出廠(chǎng)價(jià)格。掛面行業(yè)盈利空間也在持續(xù)被壓縮，中小型企業(yè)退出加速，目前行業(yè)仍然高度分散，流通渠道低端產(chǎn)品占比較高，未來(lái)集中度將逐步提升，我們認(rèn)為公司作為掛面龍頭，市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)將提升定價(jià)權(quán)。上半年如意面占比上升拉低毛利率，未來(lái)以華夏一面為代表的高端產(chǎn)品占比提升將推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力有望提升。
    募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，下半年新增產(chǎn)能將逐漸放量。目前募投項(xiàng)目中遂平7.5萬(wàn)噸、延津10 萬(wàn)噸、武漢10 萬(wàn)噸一期產(chǎn)能均已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年將新增釋放產(chǎn)能6-8 萬(wàn)噸。公司募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)59.04 萬(wàn)噸，未來(lái)公司將通過(guò)自建產(chǎn)能取代部分OEM 代工，有利于產(chǎn)品整體品質(zhì)穩(wěn)定性提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.38、0.45、0.53 元，我們選取市值相近的糧油米面及肉類(lèi)公司作可比公司估值，給予公司2016 年48 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.24 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。